快递行业2021年度投资策略：关注行业格局“破题”，看好顺丰生态赋能新征程开启-20201206-华创证券-29页_1mb

快递行业2021年度投资策略总结

核心内容

2020年快递行业在业务量和价格战方面均表现出显著特征，同时财务和市场表现分化明显。顺丰控股在市场表现和财务数据上表现突出，成为唯一实现扣非利润增长的公司，而其他通达系公司则面临收入和利润下滑的压力。2021年，快递行业仍处于格局“破题”阶段，预计价格竞争将持续，但长期来看，业务量增速将保持在20%左右。

主要观点

• 市场表现分化：顺丰控股股价上涨125%，而圆通、韵达、申通则出现下跌，美股中通上涨22%，百世下跌50%。
• 业务量高景气：2020年1-10月快递业务量同比增长29.6%，其中顺丰增速最快，达72.9%。
• 价格战超预期：行业平均单票收入同比下降10.1%，顺丰单票收入下降20.2%，通达系整体承压。
• 财务分化明显：顺丰在Q3实现扣非利润增长，而申通首次出现单季度亏损。
• 行业格局未完全清晰：龙头公司市场份额差距较小，新进入者如极兔对市场造成扰动。
• 电商驱动快递需求：拼多多贡献行业件量约三分之一，抖音、快手等直播电商崛起成为新动力。
• 顺丰生态赋能开启新征程：通过时效快递、快运、特惠专配等业务布局，顺丰展现多网融合能力，预计2022年时效快递利润达100亿元。
• 投资建议：建议关注具备规模优势和精细化管理的中通与韵达，顺丰则因其生态赋能战略维持“强推”评级。

关键信息

2020年回顾

• 市场表现：

  • 沪深300指数上涨23.7%，物流行业上涨25.5%，跑赢沪深300指数1.9个百分点。
  • 顺丰控股股价上涨125%，圆通速递上涨8%，韵达股份与申通快递分别下跌29%与34%。
  • 美股中通上涨22%，百世集团下跌50%。

• 经营数据：

  • 2020年1-10月快递业务量同比增长29.6%，其中9-10月连续两个月增速超40%。
  • 顺丰业务量增速为72.9%，高于行业平均水平。
  • 行业平均单票收入为10.73元，同比下降10.1%，顺丰单票收入为18.12元，同比下降20.2%。

• 财务数据：

  • Q3扣非归属净利：顺丰（16.6亿，+41%）>中通（12.1亿，-8.2%）>圆通（3.1亿，-39%）>韵达（2.9亿，-51%）>申通（亏损0.8亿）。
  • 前三季度扣非利润：顺丰（51亿，+45%）>中通（33亿，-9.9%）>圆通（12.1亿，-9.7%）>韵达（8.5亿，-52%）>申通（亏损0.5亿）。

2021年展望

• 参与者格局：

  • 龙头公司市场份额差距未拉开，新进入者如极兔对局部市场造成扰动。
  • 预计2021年上半年价格竞争仍将持续，行业格局尚未稳定。

• 电商格局：

  • 拼多多贡献行业件量约三分之一，保持高速增长。
  • 抖音、快手等直播电商崛起，成为快递行业新增长点。

• 投资建议：

  • 快递行业未来三年业务量增速预计保持20%左右。
  • 建议关注中通与韵达，其具备规模优势和精细化管理能力。
  • 顺丰因生态赋能战略，维持“强推”评级，目标市值5000亿元。

顺丰生态赋能

• 时效快递业务提速：

  • 2020年前三季度时效快递收入增速达18.3%，预计2021-2022年维持13%增速。
  • 时效快递业务预计2022年利润达100亿元，给予40倍PE估值，对应市值4000亿元。

• 特惠专配快速起量：

  • 依托顺丰网络优势，快速起量，预计2020年Q4日均业务量达1000万票，占公司业务量约45%。
  • 降本增效，通过产能协同实现运营优化。

• 快运业务发展：

  • 顺丰快运业务收入已位居行业第一，2020年H1收入达77亿元。
  • 通过直营与加盟双网融合，实现资源协同，提升运输效率。

• 科技赋能：

  • 顺丰在研发投入方面领先，2019年研发费用达11.9亿元。
  • 建立智慧网平台，支持多网融合，为供应链业务提供支撑。

风险提示

• 疫情冲击超预期；
• 人民币大幅贬值；
• 经济大幅下滑。

投资评级

• 顺丰控股：强推，目标市值5000亿元，目标股价109元；
• 韵达股份：推荐。

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