20221025-安信证券-国恩股份-002768.SZ-成本有望回落_业务规模持续扩张_4页_354kb

报告摘要

国恩股份（002768.SZ）2022年三季报分析总结

核心内容

国恩股份于2022年10月25日发布了2022年三季报，报告显示公司前三季度营收和净利润均实现增长，业务规模持续扩大，同时面临成本压力。公司未来发展前景良好，预计在2022年至2024年间净利润将稳步提升，投资建议为“买入-A”。

主要观点

业绩表现：
- 2022年前三季度公司实现营收103.52亿元，同比增长55.93%；归母净利润5.35亿元，同比增长8.25%。
- 2022年第三季度营收42.21亿元，同比增长69.55%，环比增长24.14%；归母净利润1.56亿元，同比增长9.81%，环比下降40.34%。
- Q3毛利率为9.46%，同比下降3.49个百分点，环比下降7.33个百分点，主要受原材料价格波动影响。
成本端展望：
- 主要原材料ABS、PS、PP在2022年第三季度价格同比下降，预计Q4毛利率有望触底回升。
- 江苏国恒年产20万吨PP树脂项目已全面投产，浙江一塑年产100万吨PS项目正在建设中，预计将进一步降低成本，增强市场竞争力。
业务扩张：
- 公司在黑电、白电、小家电及电动工具等领域的客户业务量显著提升，已与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户建立合作关系。
- 开发格兰仕、惠而浦、韩国三星、泰国三星等新客户，并已实现批量供货。
- 在汽车业务方面，公司深化与比亚迪、吉利、奇瑞、东风汽车、北汽、福田等主机厂的合作，重点拓展新能源汽车客户，将轻量化材料应用范围从覆盖件、装饰件扩展到结构件。
- 新能源复合材料电池包业务成为新的增长极，公司已与新能源动力电池头部企业建立战略合作，进行定点布局。
子公司表现：
- 控股子公司东宝生物2022年前三季度实现净利润0.88亿元，同比增长539%；Q3净利润0.30亿元，同比增长381%。

关键信息

财务预测与估值

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2022E	13.72	7.51	2.77	9.7	1.7
2023E	16.05	10.06	3.71	7.3	1.4
2024E	18.07	11.90	4.39	6.2	1.1

投资建议

评级：买入-A
目标价：33元
PE：预计2022-2024年PE分别为9.7、7.3、6.2倍，显示估值逐步下降，但未来盈利预期较高。

风险提示

产品需求不及预期
原料价格波动

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	19.5%	14.8%	13.2%	14.4%	15.0%
净利润率	10.2%	6.6%	5.5%	6.3%	6.6%
ROE	23.6%	18.5%	17.8%	19.2%	18.6%
ROA	13.6%	6.6%	6.3%	8.6%	8.5%
ROIC	34.8%	22.3%	14.3%	16.3%	16.8%
负债权益比	69.9%	91.0%	103.6%	69.8%	75.3%
流动比率	2.12	1.67	1.58	1.96	1.73
速动比率	1.40	1.14	0.91	1.33	1.03
利息保障倍数	36.05	19.78	12.43	15.13	22.43

业务增长与战略布局

客户拓展：与多个知名家电品牌建立合作关系，同时积极开发新客户，提升市场份额。
新能源布局：重点推进新能源汽车客户合作，拓展轻量化材料应用，开发新能源电池包相关技术。
产能扩张：江苏国恒PP项目全面投产，浙江一塑PS项目在建，有助于降低生产成本，增强竞争力。

总结

国恩股份在2022年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，业务规模持续扩大。尽管Q3毛利率有所下降，但随着原材料价格的回落，预计Q4毛利率将有所回升。公司通过整合新材料一体化平台，拓展了多个重要客户，并在新能源领域布局，有望成为新的增长点。财务预测显示公司未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，投资建议为“买入-A”。主要风险包括产品需求不及预期和原料价格波动。

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