20230829-中国银河-国恩股份-002768.SZ-大化工产业承压_一体两翼_助力规模扩张_3页

核心观点

1. 公司发布半年度报告，2023年上半年营收同比增长294%，归母净利润同比下降339%；2季度营收环比增长194%，但归母净利润环比降幅超400%。
2. 下游传统与新能源市场并行扩展，大化工板块营收同比增长超400%，但毛利率下降68个百分点。
3. 通过产能扩张和细分市场布局，大健康业务年化产能接近700亿粒空心胶囊，明胶业务增长超80%。

分板块表现

• 大化工：聚苯乙烯二期、PP装置等项目投产，新能源材料布局加速，毛利率显著下移。
• 大健康：东宝生物整合明胶产业链，空心胶囊产能扩张至国内前列，盈利韧性保持。

扩张战略

1. 纵向一体化：向上游扩展原材料产能，江苏国恒、浙江一塑等基地升级。
2. 横向产品创新：HP-RTM工艺量产，向宁德时代批量供货，丰富高附加值产品结构。

投资建议

预期2023-2025年营收分别为1675亿元、19668亿元、21185亿元，净利润预测值为614亿元、835亿元、1067亿元，PE估值区间从985跌至567倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新业务快速扩张不及预期
• 大规模运营的管理风险