20230426-中国银河-国恩股份-002768.SZ-营收稳步增长_一体两翼_规模优势凸显_3页_403kb

公司深度报告总结

国恩股份 (002768SZ)

核心事件与业绩概况

• 公司发布2022年度报告和2023年一季报。
• 2022年营收13406亿元，同比增长3728%；归母净利润663亿元，同比增长314%；基本每股收益2.44元，同比增长295%。
• 2023年一季度营收3615亿元，同比下降1308%；归母净利润103亿元，同比下降1364%；基本每股收益0.038元。

主要业务分析

• 产销持续放量：公司业务稳步增长，大化工产业改性材料销量增速5318%，营收增速2751%；复合材料销量增速3297%，营收增速1818%。大健康产业营收同比增长8577%，毛利率提升15.6个百分点。
• ToB业务表现：明胶系列产品销售收入同比增长1460%，原料胶原蛋白销售收入同比增长5891%。
• 产业链整合：完成对东宝生物及其子公司的收购，实现明胶到空心胶囊的纵向一体化，空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年。
• 产能扩张：浙江一塑60万吨/年PS项目投产，计划成为全球最大生产工厂；江苏国恒20万吨/年PP装置全面投产；日照国恩化学EPS产能计划扩大。

公司战略与竞争优势

• 内生外延：通过向上游延伸和新品研发推进一体化优势，新能源复合材料业务与头部企业合作，专注于工艺创新。
• 大健康前景：保健品需求增长，胶原蛋白系列产品潜力大，美护市场快速发展，公司大健康产业战略布局。
• 风险提示：业务开拓不及预期、原材料价格波动、新建项目达产风险。

投资建议

• 预计2023-2025年营收分别为1797亿元、2051亿元、2229亿元，同比增长率341%、142%、87%。
• 归母净利润分别为79亿元、96亿元、111亿元，同比增长率193%、211%、160%。
• 维持“推荐”评级，EPS分别为2.92元、3.53元、4.10元，对应PE分别为83倍、69倍、59倍。

关键财务指标（示例）

• 2022年实际：营收13406亿元，净利663亿元；
• 2023-2025年预测：营收增长率341%、142%、87%，净利增长率193%、211%、160%。