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国恩股份2017年三季报点评总结

核心内容

国恩股份（002768）于2017年10月13日发布了其三季报，整体表现强劲，收入和利润均实现显著增长。公司业务结构多元化，涵盖改性塑料、高分子复合材料、空心胶囊及体育草坪等多个领域。报告首次给予“买入”评级，目标价为32.10元，较当前价27.00元有约18.9%的上涨空间。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现收入13.75亿元，同比增长62.04%；归母净利润1.34亿元，同比增长67.23%。其中第三季度收入增长74.10%，归母净利润增长91.60%，显示出公司良好的增长势头。
• 业务拓展与并表效应：公司于2016年8月31日并表空心胶囊企业青岛益青，这一并表效应成为前三季度收入增长的重要来源。空心胶囊业务收入和利润相对平稳。
• 原有业务持续增长：改性塑料业务表现突出，受益于家电行业的持续上行趋势，公司通过开拓海尔等大客户和小家电市场，实现了业务增长。同时，芜湖、宁波分公司已设立或投产，邯郸分公司正在注册中，进一步增强了公司市场竞争力。
• 汽车行业布局：公司积极拓展与汽车零部件巨头弗吉亚、北汽等的合作，适当调整产品结构，以适应市场需求变化。
• 定增项目推进：公司2017年9月5日获得证监会审核通过，非公开发行不超过4000万股，募集资金不超过7.5亿元，用于投资先进高分子复合材料项目，该项目建成后将形成接近4万吨的产能，涵盖多种高附加值产品，有助于完善新材料产业布局并培育新的增长点。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：暂不考虑增发影响，预计2017-2019年EPS分别为0.84元、1.07元、1.28元，未来三年归母净利润复合增长率约为33%。
• 估值：参考改性塑料行业44倍的估值水平，给予公司2018年30倍估值，对应目标价32.10元。
• 财务指标：
  • 收入增长率：2017年43.95%，2018年25.16%，2019年23.81%
  • 净利润增长率：2017年54.22%，2018年27.47%，2019年19.78%
  • 毛利率：2017年20.56%，2018年20.71%，2019年20.69%
  • ROE：2017年19.13%，2018年20.23%，2019年20.16%
  • PE：2017年32.11，2018年25.19，2019年21.03
  • PB：2017年6.45，2018年5.30，2019年4.38

分业务收入与成本

• 改性塑料粒子：收入从771.01百万元增长至1165.77百万元，毛利率稳定在20.0%
• 改性塑料制品：收入从397.93百万元增长至1361.81百万元，毛利率逐步提升
• 空心胶囊：收入从78.11百万元增长至202.36百万元，毛利率稳定在32.5%
• 人造草坪：收入从40.00百万元增长至90.00百万元，毛利率逐步提升
• 其他业务：收入稳定增长，毛利率保持在7.0%

风险提示

• 原材料价格波动可能对成本控制造成影响
• 产品销售可能低于预期，影响盈利表现

投资建议

西南证券首次给予国恩股份“买入”评级，认为其在内外并举的策略下，持续成长能力强，未来三年盈利增长可期，具备较高的投资价值。投资者应关注其在新材料领域的布局进展及市场需求变化对业务的影响。