20191126-华泰证券-2020年机械行业年度策略：技术为纲，现金为王，优选细分龙头_31页_1mb

2020年机械行业年度策略总结

核心内容

2020年机械行业投资策略聚焦于“技术为纲，现金为王”，优先选择具有技术优势和健康现金流的板块龙头。在“负利率时代”背景下，现金流的重要性凸显，具备技术壁垒和稳定现金流的企业更具抗风险能力，且有望获得更高的估值溢价。建议关注工程机械、半导体设备、工业气体和锂电设备等具备长期增长潜力的领域。

主要观点

1. 行业趋势：2019年前三季度机械行业增速收窄，板块分化显著，与基建、地产相关的板块表现相对稳健，而与制造业投资相关的装备板块面临较大压力。但整体来看，行业仍具备一定的增长韧性，尤其是工程机械和半导体设备行业。

2. 技术与现金流：技术优势是企业核心竞争力，能够带来高附加值、强现金流创造能力以及更高的投资回报率。通过分析海外龙头，发现技术壁垒高的企业（如半导体设备、工业气体）往往具备更高的EBITDA利润率和投资回报率。

3. 政策支持：并购重组和再融资政策的松绑将有助于优质重资产公司扩大规模、提升竞争力。政策变化为机械板块企业提供了更多资本运作空间，有利于推动行业整合和提升企业估值。

4. 细分领域潜力：工程机械、半导体设备、工业气体和锂电设备行业具备较大的增长潜力。其中，工程机械行业受益于基建和地产投资的持续支持，具备增长韧性；半导体设备行业受5G、AI、IoT等技术驱动，有望迎来需求回升；工业气体行业因外包率提升和市场需求增长，前景良好；锂电设备行业短期承压，但长期受益于新能源车发展。

关键信息

• 行业走势：2019年Q1-Q3机械行业收入及归母净利润温和增长，但增速低于上年同期。行业整体处于震荡下行趋势，尚无明显复苏信号。
• 现金流表现：2019年Q1-Q3机械行业经营现金流净额/收入达到近五年最高水平，显示行业现金流质量提升。
• 龙头公司推荐：三一重工、长川科技、杭氧股份被重点推荐，中微公司和先导智能为建议关注标的。
• 行业增长预期：2020年工程机械行业有望平稳发展，半导体设备行业有望恢复高增长，工业气体市场增速加快，锂电设备行业强者恒强。

投资思路

1. 逆经济周期投资：预计2020年国内逆经济周期类投资措施仍会较多，有助于相关设备需求稳定，工程机械行业有望保持平稳发展，推荐三一重工。
2. 寻找潜力赛道：通过分析海外龙头的发展路径，发现半导体设备、工业气体、消费型机器产品（如手工具）和工程机械具备潜力，可诞生百亿至千亿美元市值的巨头公司。
3. 关注需求拐点：半导体设备行业受益于5G、AI、IoT等技术驱动，有望迎来需求回升。同时，锂电设备行业在新能源车全球化趋势下具备长期发展机会。

风险提示

• 宏观经济：若增速不及预期，可能影响下游需求。
• 政策变化：行业政策转向可能对需求产生不利影响。
• 贸易摩擦：可能限制产业发展。
• 产业进步：若速度慢于预期，可能影响企业竞争力。
• 原材料波动：可能对成本产生压力。
• 基建与地产投资：若不及预期，可能影响相关设备需求。
• 新兴产业需求：若不及预期，可能影响高端装备行业。

重点推荐标的

图表摘要

• 图表1：机械行业及主要细分板块2017Q3~2019Q3单季度归母净利润增速，显示半导体设备和锂电设备表现较好。
• 图表2：机械行业及主要细分板块近年Q1-3经营活动现金流量净额/营业收入，显示工程机械行业现金流质量提升。
• 图表3：中外设备龙头公司情况对比，显示海外龙头市值较高，中国公司也有较大成长空间。
• 图表4：样本公司EBITDA利润率、投资回报率与现金流情况，显示技术优势和高现金流带来高回报。
• 图表5：样本公司并购次数与收入扩大情况，显示并购对行业增长有积极影响。
• 图表6：重大重组规定对比，显示政策松绑有助于企业并购。
• 图表7：再融资规定对比，显示政策调整有利于企业融资。
• 图表8：2019年1-10月挖机销量合计19.62万台，同比增长14.4%。
• 图表9：2019年10月挖机销量为1.70万台，同比增长11.5%。
• 图表10：2019年1-10月累计销量同比增速：小挖 > 中挖 > 大挖。
• 图表11：2019年10月销量同比增速：大挖/小挖高增长，中挖下滑。
• 图表12：2010-2019Q1-3汽车起重机销量及同比情况，显示行业复苏迹象。
• 图表13：2018-2019.04单月履带式起重机销量情况，显示销量回升。
• 图表14：混凝土泵车2008-2017年销量及增速情况，显示行业周期性。
• 图表15：三一重工及中联重科混凝土机械收入及同比增速，显示龙头增长。
• 图表16：2019年1-10月国内地产投资增速保持韧性，基建投资增速缓慢回升。
• 图表17：2019年1-9月挖机国产品牌份额相比2018年提升6.0pct。
• 图表18：2019年1-9月挖机销量市占率：三一/徐挖提升2.5/2.6pct。
• 图表19：全球半导体市场月度销售额及增速，显示市场复苏。
• 图表20：中国半导体市场月度销售额及增速，显示市场增长。
• 图表21：5G对半导体及设备需求产生拉动作用示意图，显示技术驱动。
• 图表22：台积电、中芯国际资本支出及增速，显示行业复苏。
• 图表23：北美半导体设备制造商月度出货金额及增速，显示北美市场复苏。
• 图表24：应用材料、泛林半导体单季度收入及同比增速，显示龙头收入回升。
• 图表25：2005~2020年全球、中国半导体设备销售规模及预测，显示中国市场份额提升。
• 图表26：全球主流晶圆厂的技术迭代进程，显示技术升级趋势。
• 图表27：中国国产半导体设备销售额及增速，显示行业增长。
• 图表28：2005~2020年全球、中国半导体设备销售规模及预测，显示中国增长潜力。
• 图表29：中国半导体设备代表企业的产品布局，显示产业链覆盖情况。
• 图表30：工业气体市场规模增速和GDP增速正相关，显示市场增长趋势。
• 图表31：中国工业气体市场销售收入及增速及GDP增速，显示市场潜力。
• 图表32：中国工业气体销售结构变化情况，显示市场结构优化。
• 图表33：2018年中国与发达国家第三方工业气体外包率情况比较，显示外包空间。
• 图表34：杭氧股份经营活动现金流量与资本支出，显示现金流良性。
• 图表35：盈德气体经营活动现金流量与资本支出，显示现金流情况。
• 图表36：中外气体公司2018财年营业收入对比，显示中国公司增长潜力。
• 图表37：中外气体公司2018财年归母净利润对比，显示中国公司盈利改善。
• 图表38：中外气体公司2015~2018财年营业收入复合增速对比，显示中国公司增速。
• 图表39：中外气体公司2015~2018财年归母净利润复合增速对比，显示中国公司增长。
• 图表40：2018年中国第三方现场制气装机量市场格局，显示市场集中度提升。
• 图表41：外资车企加速电动化战略，显示新能源车趋势。
• 图表42：2019年7-10月国内新能源车产销量连续四个月同比下滑，显示短期承压。
• 图表43：19年前三季度动力电池出货量集中度逐步提升，显示行业整合。
• 图表44：19Q3动力电池产能利用率出现明显回落，显示产能过剩。
• 图表45：19Q2-Q3锂电设备企业单季度收入增速处于历史低位，显示行业承压。
• 图表46：19Q1-Q3龙头设备企业的毛利率和净利率有所提升，显示盈利能力增强。
• 图表47：从预收款项与存货判断，19年新增订单规模同比或下滑，显示需求疲软。
• 图表48：截至2019年三季度末，锂电设备布局情况，显示行业发展趋势。
• 图表49：19年1-9月实现营业收入587亿元/ +43%，显示行业增长。
• 图表50：19年1-9月归母净利润达到历史新高，显示盈利能力提升。
• 图表51：19年1-9月资本结构与营运能力，显示财务状况改善。
• 图表52：19年1-9月经营现金流稳定增长，显示现金流改善。
• 图表53：2014-2019年前三季度长川科技研发费用率情况，显示研发投入。
• 图表54：2016-2018年长川科技科研人员人数及与总人数占比，显示研发能力。
• 图表55：长川科技2017Q2-2019Q3单季度营业收入及同比情况，显示增长趋势。
• 图表56：长川科技2017Q2-2019Q3单季度期末存货及同比情况，显示库存管理。
• 图表57：公司气体业务收入占主营业务收入比重图，显示业务结构。
• 图表58：2007-2019Q3公司资产负债率情况，显示财务结构优化。
• 图表59：2007-2019Q3公司经营活动现金净流量及同比情况，显示现金流改善。
• 图表60：近年公司营业收入及增速，显示增长趋势。
• 图表61：近年公司归母净利润及增速，显示盈利能力提升。
• 图表62：近年公司主要业务毛利率情况，显示盈利能力。
• 图表63：近年公司期间费用率情况，显示成本控制。
• 图表64：近年公司研发投入情况，显示技术发展。
• 图表65：2019年1-9月实现营业收入32.17亿元/ +19.3%，显示增长。
• 图表66：2019年1-9月归母净利润6.35亿元/ +16.1%，显示盈利能力。
• 图表67：存货和预收款自18年末以来连续4个季度期末值变化较小，显示需求稳定。
• 图表68：2019年1-9月经营活动现金净流入3.32亿元，显示现金流健康。

总结

2020年机械行业投资应聚焦技术优势和现金流，优选具备长期成长潜力的细分龙头。政策松绑为行业提供了更多资本运作机会，有助于企业扩大规模、提升竞争力。工程机械、半导体设备、工业气体和锂电设备行业具备较大的增长空间，其中三一重工、长川科技、杭氧股份为重点推荐标的，中微公司、先导智能为建议关注标的。行业整体虽面临一定的挑战，但具备恢复和增长的潜力，尤其在技术驱动和政策支持下，未来有望迎来新的发展机遇。