“打新定期跟踪”系列之四十：注册制发行制度优化，促进定价博弈平衡-20210823-华安证券-27页_2mb

注册制发行制度优化，促进定价博弈平衡

核心内容概述

本文围绕注册制发行制度的优化，分析其对新股发行定价机制、打新收益及市场表现的影响。主要内容包括注册制改革的具体措施、打新收益的测算与预测、近期新股发行及上市情况，以及不同规模账户的打新表现与收益分析。

主要观点

1. 注册制发行制度优化

   • 8月20日，沪深交易所拟修订发行与承销实施办法与实施细则，以深化新股发行定价机制市场化改革。
   • 最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，鼓励投资者更充分表达投资意愿，扩大有效报价区间。
   • 取消与投资风险公告次数挂钩，提高发行效率，支持发行人和主承销商自主定价。
   • 加强报价合规管理，禁止泄露报价信息、协商报价、干扰询价秩序等行为，若存在违法违规行为，将由证监会或司法机关处理。

2. 打新收益测算与预测

   • 截至2021年8月20日，在新股全部入围的假设下，A类2亿规模账户打新收益率为11.4%，C类为5.0%。
   • 若以注册制新股80%入围率测算，A类账户收益率为9.6%，C类为4.1%。
   • 预计2021年全年新股上市总规模为4500亿元时，A类账户打新收益率约13.34%，C类账户约5.44%。
   • 打新收益由已实现收益和未实现收益组成，受待上市新股规模、上市涨跌幅、有效报价账户数量等因素影响。

3. 近期新股打新结果

   • 近期上市新股中，N中旗、龙版传媒、超越科技、雷电微力、悦安新材公布了中签结果。
   • N中旗发行价31.67元，市盈率22.99，发行市值22.67亿元，网上中签率0.02%，网下申购获配比例0.01%。
   • 龙版传媒发行价5.99元，市盈率26.07，发行市值4.44亿元，网上中签率0.03%，网下申购获配比例0.01%。
   • 超越科技发行价19.34元，市盈率13.8，发行市值2.36亿元，网上中签率0.01%，网下申购获配比例0.02%。
   • 雷电微力发行价60.64元，市盈率50.33，发行市值2.42亿元，网上中签率0.01%，网下申购获配比例0.03%。
   • 悦安新材发行价11.76元，市盈率24.94，发行市值2.14亿元，网上中签率0.03%，网下申购获配比例0.02%。

逐月打新收益测算

• 2021年1月：140.15万元
• 2021年2月：156.83万元
• 2021年3月：235.26万元
• 2021年4月：269.71万元
• 2021年5月：203.29万元
• 2021年6月：618.77万元
• 2021年7月：386.64万元
• 2021年8月：275.43万元

风险提示

• 新股上市可能破发，导致打新策略收益为负。
• 上市前可能因各种原因暂停发行，影响打新收益。
• 新股上市数量、申购人数、二级市场情绪等因素可能影响打新收益。
• 历史入围率不能代表未来表现，本文分析仅供参考。

近期新股日历

• 待询价：6只，预计募资115.53亿元
• 正在询价：3只，预计募资14.99亿元
• 已完成询价待公布发行价：1只，预计募资5.20亿元
• 已公布发行价待申购：3只，预计募资28.52亿元
• 已结束申购待上市：7只，预计募资38.22亿元
• 合计：20只，预计募资202.45亿元

询价入围情况

• 科创板整体入围率：大部分新股在70%-90%之间，但部分个股（如金迪克、芳源股份）入围率低于70%。
• 创业板整体入围率：大部分新股在70%-90%之间，部分个股（如怡合达、天禄科技）入围率低于70%。
• 主板整体入围率：相对较高，但A类账户数量仅为C类的一半。

理论打新收益测算

• A类账户：2亿规模下，2021全年打新收益率预测为13.34%，打新收益为1334万元。
• C类账户：2亿规模下，2021全年打新收益率预测为5.44%，打新收益为544万元。
• 打新收益测算模型基于已上市新股的中签率、上市涨跌幅、有效报价账户数量等参数，采用线性外推和合理折扣系数进行预测。

关键数据与图表

• 图表1-2：2021年已实现打新收益（A类和C类账户）
• 图表3：预测2021年打新收益的敏感变量
• 图表4：2020年至今逐月上市规模
• 图表5-6：注册制与非注册制个股近期涨幅
• 图表7-9：各板块有效报价账户数量
• 图表10-13：A类与C类账户单位规模打新收益
• 图表14-19：不同规模账户2021年打新收益预测
• 图表20-24：近期新股发行定价、PE倍数、中签率、状态明细等
• 图表27-33：近一个月内新上市股票涨跌幅、发行市值、中签率等
• 图表41：不同规模账户逐股票网下打新收益测算

总结

注册制发行制度的优化旨在提升市场化定价效率，减少机构因高剔风险而对报价的顾虑，同时加强对报价行为的监管，防止不正当竞争。这些改革对新股上市首日涨幅可能产生一定抑制作用，进而影响打新收益。根据测算，A类账户的打新收益略高于C类账户，但整体收益可能因入围率下降而小幅下滑。此外，不同板块的中签率与入围率差异明显，科创板与创业板的打新收益普遍高于主板。投资者需关注新股上市后的市场表现及打新策略调整，以应对可能的波动。