20210416-兴业证券-华友钴业-603799.SH-Q1铜钴量价齐升_一体化战略加速建成_12页_1mb

华友钴业2021年一季度业绩及未来展望总结

核心内容

华友钴业在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于铜钴板块的量价齐升。公司营收同比增长45.2%，归母净利润同比大幅增长256.5%，扣非归母净利润增长398.35%。公司毛利率环比提升4.8个百分点至21.3%，净利率提升3.2个百分点至10.4%。此外，公司合同负债大幅增加至6.42亿元，显示出销售增长和订单增加。

主要观点

• 业绩增长核心原因：铜钴产品价格大幅上涨，推动公司毛利率和净利率提升。
• 产品价格走势：四氧化三钴、硫酸钴、金属钴、电积铜、三元前驱体的销售均价分别环比上涨39.44%、43.98%、27.23%、21.23%、32.66%；同比分别上涨47.83%、52.58%、25.41%、50.62%、31.68%。
• 产能扩张与项目进展：公司现有钴产能3.9万吨，铜产能11.1万吨，三元前驱体产能5.5万吨。与LG化学和POSCO合资的三元前驱体产能4.5万吨，预计2021年上半年完成产品认证后进入量产。印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目预计2023年实现满产，4.5万吨高冰镍项目预计2022年底达产。
• 产业链一体化：公司通过整合资源与客户，布局三元前驱体材料，提升产品技术与客户结构，进入全球一流的整车和电池供应链体系。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为22.79亿元、30.2亿元、39.37亿元，对应PE分别为39.2X、29.6X、22.7X。

关键信息

• 财务指标：2021Q1公司实现营收64.24亿元，归母净利润6.54亿元，扣非归母净利润6.59亿元。
• 库存与现金流：公司存货价值降至39.79亿元，经营活动净现金流显著改善。
• 非经常性损益：公司获得政府补助6303万元，其他营业外收入和支出拖累约1.5亿元。
• 项目收益预测：印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目2022年运营期年均净利润14.7亿元，归母净利润8.38亿元；4.5万吨高冰镍项目2023年运营期年均净利润6.32亿元，归母净利润4.42亿元。
• 风险提示：终端需求不及预期、钴价大幅下跌、自身项目进展不及预期。

投资建议

• 评级：维持“审慎增持”评级。
• 理由：公司业绩增长显著，产业链一体化进程加快，未来增长潜力大。

财务数据概览

项目进展与产能情况

• 三元前驱体：公司三元前驱体产能由2019年的5.5万吨增至10万吨，年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料募投项目启动。
• 合资项目：与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨，预计2021年上半年完成产品认证后进入量产。
• 印尼镍钴项目：年产6万吨镍金属湿法冶炼项目预计2021年底建成试产，2023年内实现满产；4.5万吨高冰镍项目预计2022年底达产。
• 衢州华友项目：3万吨电池级硫酸镍项目预计2021年建设完成。

客户与市场拓展

• 客户结构：深度绑定LG、浦项等核心客户，实现产品技术与客户结构的弯道超车。
• 市场地位：公司已形成全球领先的钴盐产品市场占有率，未来有望成为锂电材料领导者。

风险提示

• 终端需求：若新能源汽车市场需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 钴价波动：钴价大幅下跌可能影响公司盈利。
• 项目进展：若自身项目进展不及预期，可能影响公司整体发展。

总结

华友钴业在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于铜钴价格的上涨和产能的释放。公司通过产业链一体化布局，加快了在新能源材料领域的扩张步伐。尽管存在一定的风险因素，但公司未来的增长潜力较大，维持“审慎增持”评级。