20211111-国金证券-华虹半导体-01347.HK-增份额超预期_14年折旧测算_6页_1mb

华虹半导体(01347.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

华虹半导体近期业绩表现超预期，公司三季度营收环比增长30个点，同比增长78个点，超出市场指引10个点。分析师认为，其营收增长主要得益于8英寸晶圆代工毛利率的显著提升，达到35.2%，优于上季度及去年同期的31.6%和28.2%。同时，公司四季度营收指引为4.9亿美元，环比增长9%，同比增长75%，高于同业及彭博分析师预期。公司通过提升12英寸晶圆代工产能及利用率，进一步增强了其在市场中的竞争力。

主要观点

• 营收增长超预期：华虹三季度营收表现优于市场预期，主要受益于8英寸晶圆代工业务的毛利率提升，以及特定客户订单的增长。
• 毛利率改善：尽管12英寸晶圆代工业务仍面临高折旧费用，但毛利率从上季度的3.3%提升至8.5%，且三季度毛利率指引为27%-28%，高于市场预期。
• 行业地位提升：公司通过扩大产能，提升了12英寸晶圆代工的营收占比，从二季度的25%改善至三季度的32%。
• 投资建议调整：分析师上调华虹2021/2022E EPS至0.152/0.232美元，高于彭博预期，同时将目标价从HK$67调升至HK$70，维持“买入”评级。
• 折旧测算调整：考虑到设备使用年限较长（14年甚至20年），分析师引入14年折旧方法，预估2021/2022/2023E EPS为0.277/0.408/0.568美元，更接近实际获利分析。

关键信息

市场数据

• 收盘价：44.900元
• 流通港股：1,300.47百万股
• 总市值：58,391.12百万元
• 年内股价最高最低：63.650/29.650元
• 香港恒生指数：25247.99

股价表现

• 3个月：-8.55%
• 6个月：1.70%
• 12个月：51.43%

股价相对表现

• 3个月：-7.86%
• 6个月：8.90%
• 12个月：56.30%

财务指标

营收与利润变化

• 营收：2021E预计为1.59十亿美元，2022E为2.09十亿美元，2023E为2.59十亿美元。
• 毛利率：2021E预计为26%，2022E为27%，2023E为30%。
• 净利润率：2021E预计为13%，2022E为15%，2023E为18%。
• 净利率：2021E预计为13%，2022E为15%，2023E为18%。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：HK$70
• EPS预测：2021E 0.152美元，2022E 0.232美元，2023E 0.345美元
• 折旧测算EPS：2021E 0.277美元，2022E 0.408美元，2023E 0.568美元

风险提示

• 扩产带来的成本压力：12英寸无锡晶圆代工扩产计划可能持续增加管理、研发和折旧费用，影响获利结构。
• 行业竞争：新冠肺炎疫情改善可能导致IDM客户重启全产能生产，增加竞争压力。

财务模型调整

• 原预测与新预测对比：
  • 营收：原预测为0.305十亿美元，新预测为0.409十亿美元。
  • 每股收益：原预测为0.032美元，新预测为0.050美元。
  • 毛利率：原预测为25%，新预测为27%。
  • 营业利润率：原预测为5%，新预测为8%。
  • 净利润率：原预测为11%，新预测为12%。

资产负债表关键数据

现金流量表关键数据

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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