20220512-国金证券-华虹半导体-01347.HK-短期动能仍强_国内客户库存飙高是中期风险_5页_1mb
报告摘要
华虹半导体（01347.HK）投资分析总结
核心内容
华虹半导体是一家港股上市公司，近期被给予“买入”评级。公司主要业务为晶圆代工，其财务表现及市场动态受到广泛关注。以下为文档中的核心内容、主要观点和关键信息总结。
股价与市场数据
- 收盘价：24.600元
- 流通港股：1,301.75百万股
- 总市值：32,022.93百万元
- 年内股价最高最低：54.500元 / 24.600元
- 香港恒生指数：19380.34
股价表现
-
3个月：-34.14%
-
6个月：-45.93%
-
12个月：-46.87%
-
相对香港红筹：-18.00% / -41.83% / -36.36%
财务指标（2019-2023E）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(十亿美元) | 0.93 | 0.96 | 1.63 | 2.40 | 2.74 |
| 每股收益（元） | 0.125 | 0.076 | 0.160 | 0.302 | 0.337 |
| 每股收益同比增长（%） | -26% | -39% | 111% | 89% | 12% |
| 每股净资产（元） | 1.7 | 1.9 | 2.1 | 2.4 | 2.6 |
| 市盈率（倍） | 36.9 | 60.8 | 28.8 | 15.3 | 13.7 |
| 市净率（倍） | 2.7 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.8 |
| 净资产收益率（%） | 7% | 4% | 8% | 13% | 7% |
| (净利润+折旧摊销)/营收（%） | 31% | 32% | 34% | 34% | 37% |
| 资本开支/营收（%） | 60% | 69% | 41% | 40% | 47% |
重点整理
营收表现
- 一季度营收：环比增长13%，同比增长95%，远超市场预期。
- 主要增长动力：8寸产品组合改变，平均单价环比提升近11个点，同比增26个点。
- 二季度营收指引：6.2亿美元，环比增长3%，同比增长78%。
- 毛利率指引：28-29%，与同业类似但高于彭博预期。
短期与中期风险
- 短期动能：仍保持强劲，营收增长超预期。
- 中期风险：国内客户库存月数飙高，预计将成为下半年或2023年的风险。
投资建议
- 上调EPS：2022E和2023E EPS分别上调13%和5%，达到0.34美元和0.35美元。
- 维持买入评级：基于营收及平均单价的超预期表现，公司维持“买入”评级。
- 关注库存调整风险：国内客户库存月数过高可能影响未来业绩。
风险提示
- 美国升息：可能影响科技板块投资。
- 乌俄战争：可能对电子产品需求造成影响。
- 国内客户库存：库存月数超过6.5个月，存在需求转弱风险。
图表分析
财务模型预估调整（2022E-2023E）
| 项目 | 1Q22A | 2Q22E | 3Q22E | 4Q22E | 1Q23E | 2Q23E | 3Q23E | 4Q23E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 产能利用率(%) | 105% | 104% | 102% | 99% | 100% | 101% | 105% | 105% |
| 平均单价(美元) | 510 | 522 | 538 | 546 | 526 | 538 | 554 | 562 |
| 营收(US$bn) | 0.559 | 0.575 | 0.620 | 0.648 | 0.582 | 0.647 | 0.718 | 0.822 |
| 环比q/q(%) | 6% | 3% | 8% | 4% | -10% | 11% | 13% | 7% |
| 毛利率(%) | 29% | 30% | 28% | 32% | 21% | 28% | 24% | 34% |
| 营业利润率(%) | 15% | 20% | 13% | 16% | 6% | 18% | 9% | 28% |
| 净利润率(%) | 16% | 20% | 15% | 17% | 10% | 20% | 12% | 29% |
| 季度每股收益(美元) | 0.067 | 0.085 | 0.068 | 0.108 | 0.037 | 0.081 | 0.064 | 0.172 |
| 年度每股收益(美元) | 0.302 | 0.340 | 0.354 | - | - | - | - | - |
| 彭博季度每股收益(美元) | 0.059 | 0.058 | 0.057 | 0.058 | 0.058 | 0.059 | 0.056 | 0.056 |
| 彭博营收环比q/q(%) | 13% | -4% | 6% | 5% | -5% | 3% | 3% | 0% |
| 彭博毛利率(%) | 29% | 28% | 28% | 28% | 26% | 25% | 25% | 24% |
附录：三张报表预测及摘要
损益表（单位：10亿美元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 0.96 | 1.63 | 2.53 | 2.79 | 3.43 |
| 营业成本 | 0.73 | 1.18 | 1.83 | 2.07 | 2.40 |
| 毛利 | 0.23 | 0.45 | 0.69 | 0.72 | 1.02 |
| 营业利润 | (0.03) | 0.24 | 0.42 | 0.42 | 0.695 |
| 折旧前净利 | 0.17 | 0.58 | 0.93 | 0.99 | 1.42 |
| 净利润 | 0.099 | 0.2615 | 0.4532 | 0.4813 | 0.7279 |
资产负债表（单位：10亿美元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 0.92 | 1.61 | 1.92 | 1.60 | 0.97 |
| 应收票据及应收账款 | 0.13 | 0.19 | 0.29 | 0.32 | 0.39 |
| 存货 | 0.23 | 0.43 | 0.67 | 0.76 | 0.88 |
| 流动资产合计 | 1.41 | 2.39 | 3.13 | 2.95 | 2.58 |
| 固定资产 | 2.77 | 3.38 | 3.89 | 4.92 | 6.20 |
| 资产总计 | 4.57 | 6.20 | 7.46 | 8.45 | 9.35 |
| 负债合计 | 1.21 | 2.52 | 3.41 | 4.06 | 4.39 |
| 所有者权益合计 | 3.35 | 3.68 | 4.04 | 4.39 | 4.96 |
现金流量表（单位：10亿美元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润 | 0.10 | 0.26 | 0.45 | 0.48 | 0.73 |
| 经营活动现金净流 | 0.37 | 0.56 | 1.02 | 1.06 | 1.52 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% -5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 外部因素：美国升息、乌俄战争对电子产品需求的影响；
- 内部因素：国内客户库存月数过高、消费性电子产品需求转弱。
公司信息
- 联系人：邵广雨 shaoguangyu@gjzq.com.cn
- 分析师：赵晋 zhaojin1@gjzq.com.cn
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载；
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
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