核心内容
华虹半导体是一家专注于晶圆代工的公司，近期表现出良好的财务表现和市场前景，受到分析师的“买入”评级推荐。报告指出公司二季度营收增长超预期，毛利率也高于市场预期，显示出公司在业务上的结构性改善。此外，公司12英寸晶圆代工产能和出货量持续增加，虽然毛利率较低，但税前亏损率有所改善。
主要观点
- 营收增长超预期：华虹半导体二季度营收环比增长14个点，同比增长54个点，略高于市场预期。
- 毛利率提升：二季度毛利率达到历史新高的32%，优于上季度及去年同期的27%-28%。
- 营业费用率低于预期：营业费用率低于市场预期，推动每股收益（EPS）高于预期。
- 12英寸晶圆代工发展：12英寸晶圆代工月产能提升至40,000片，月出货量增加至27,260片，营收占比从19%提升至25%。
- 12英寸毛利率较低：12英寸毛利率为3%，远低于8英寸的32%，但税前亏损率显著改善，从45%降至17%。
- 三季度指引乐观：三季度营收指引为4.1亿美元，环比增长18%，同比增长62%，高于同业公司的指引。
关键信息
市场数据
- 收盘价：47.550元
- 流通港股：1,300.32百万股
- 总市值：61,830.34百万元
- 年内股价最高最低：63.650/22.400元
- 香港恒生指数：26517.82
股价表现
- 3个月：2.70%
- 6个月：-21.08%
- 12个月：60.64%
- 相对香港红筹：9.24%
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 摊薄每股收益(美元) |
0.125 |
0.076 |
0.142 |
0.172 |
0.267 |
| 每股净资产（美元） |
1.7 |
1.9 |
2.2 |
2.3 |
2.5 |
| 市盈率(倍) |
48.5 |
80.0 |
42.8 |
35.3 |
22.7 |
| 市净率(倍) |
3.5 |
3.2 |
2.8 |
2.6 |
2.5 |
| 净资产收益率(%) |
7% |
4% |
7% |
8% |
8% |
| 投资建议 |
买入 |
- |
- |
- |
- |
营收与毛利率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收(亿美元) |
0.93 |
0.96 |
1.48 |
1.78 |
2.20 |
| 毛利(亿美元) |
0.28 |
0.23 |
0.37 |
0.45 |
0.60 |
| 毛利率(%) |
30% |
24% |
25% |
25% |
27% |
投资建议调整
- 目标价调整：从HK$58调升至HK$67。
- EPS预测：2021E为0.142美元，2022E为0.172美元，高于彭博分析师预期。
风险提示
- 12英寸扩产计划：可能带来较高的管理、研发和折旧费用，影响获利结构。
- 疫情改善：可能导致IDM客户重启全产能生产，影响市场需求。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
附录：三张报表预测及摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入 |
0.93 |
0.96 |
1.48 |
1.78 |
2.20 |
| 营业成本 |
0.65 |
0.73 |
1.12 |
1.33 |
1.60 |
| 毛利 |
0.28 |
0.23 |
0.37 |
0.45 |
0.60 |
| 营业费用 |
0.18 |
0.27 |
0.26 |
0.28 |
0.31 |
| 营业利润 |
0.10 |
(0.03) |
0.11 |
0.16 |
0.29 |
| 折旧费用 |
0.13 |
0.21 |
0.33 |
0.47 |
0.61 |
| 折旧前净利 |
0.23 |
0.17 |
0.44 |
0.63 |
0.90 |
| 税前利润总额 |
0.18 |
0.05 |
0.17 |
0.21 |
0.36 |
| 净利润 |
0.16 |
0.10 |
0.19 |
0.23 |
0.37 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1.07 |
0.92 |
0.58 |
0.66 |
0.53 |
| 应收票据及应收账款 |
0.17 |
0.13 |
0.19 |
0.23 |
0.29 |
| 存货 |
0.14 |
0.23 |
0.35 |
0.41 |
0.50 |
| 流动资产合计 |
1.50 |
1.41 |
1.32 |
1.55 |
1.62 |
| 固定资产 |
1.80 |
2.77 |
3.76 |
4.49 |
5.48 |
| 资产总计 |
3.61 |
4.57 |
5.54 |
6.50 |
7.66 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
0.16 |
0.10 |
0.19 |
0.23 |
0.37 |
| 折旧费用 |
0.13 |
0.21 |
0.33 |
0.47 |
0.61 |
| 营运资金变动 |
0.71 |
0.09 |
0.07 |
0.04 |
0.07 |
| 经营活动现金净流 |
0.99 |
0.37 |
0.59 |
0.74 |
1.04 |
| 资本开支 |
-0.93 |
-1.18 |
-1.32 |
-1.20 |
(1.60) |
| 筹资活动现金净流 |
0.23 |
0.71 |
0.45 |
0.54 |
0.53 |
| 现金净流量 |
0.29 |
-0.14 |
-0.35 |
0.09 |
(0.13) |
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