20210513-国金证券-华虹半导体-01347.HK-营收单价增长超预期,但毛利率拉升有限_7页_1mb

华虹半导体(01347.HK) 买入评级分析总结

核心内容

华虹半导体近期被国金证券上调评级至“买入”，主要基于其业绩表现超预期及股价回归合理区间。分析师认为公司盈利能力逐步改善，具备长期投资价值。

主要观点

• 营收增长超预期：华虹半导体2021年第一季度营收环比增长9%，同比增长50%，高于市场预期。公司2022年第二季度营收指引为3.35亿美元，环比增长10%，同比增长49%，显著高于行业平均水平。
• 产品线强劲表现：55/65nm NOR及逻辑工艺、350纳米工艺、分立器件等产品线均表现出强劲增长，其中分立器件同比增长45%，成为营收增长的重要驱动力。
• 产能利用率提升：12英寸晶圆代工产能利用率持续提升，从四季度的13%增长至一季度的19%。四月份产能进一步扩大至每月40,000片，显示公司扩产计划推进顺利。
• 毛利率改善有限：尽管营收增长明显，但毛利率提升有限，主要受12英寸产能占比上升及折旧费用增加影响。12英寸毛利率为7%，远低于8英寸的25-30%。
• 投资建议：基于营收和盈利能力的改善，以及股价回调至合理水平，国金证券将华虹半导体评级从“增持”上调至“买入”，并维持目标价为58港元。

关键信息

财务表现（单位：美元）

重点业务表现

• 分立器件：同比增长45%，表现强劲。
• NOR及逻辑工艺：同比增长274%，是主要增长点。
• 12英寸产能：月产能从20,000片提升至28,000片，出货量从12,400片增加至19,000片，营收占比显著提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 成本压力：12英寸晶圆代工扩产带来的管理、研发及折旧费用可能对盈利结构造成持续压力。
• 市场需求波动：疫情改善可能促使IDM客户重启全产能生产，影响市场需求。
• 行业竞争：与台积电、联电、世界先进等公司相比，华虹的毛利率和价格提升空间仍需关注。

财务预测与模型调整

营收与利润预测（单位：亿美元）

投资建议

分析师认为，华虹半导体的结构性改善及合理的估值使其具备投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力。

附录：财务摘要

损益表（单位：亿美元）

资产负债表（单位：亿美元）

现金流量表（单位：亿美元）

投资建议与评级

• 投资建议：分析师认为华虹半导体的结构性改善和合理的股价使其具备投资价值，上调评级至“买入”。
• 目标价：维持目标价为58港元。
• 盈利预测：未来几个季度的每股收益预计有所提升，但需关注折旧费用及管理成本对盈利能力的影响。

总结

华虹半导体在2021年表现强劲，营收增长超预期，尤其在分立器件和NOR及逻辑工艺方面。尽管毛利率提升有限，但公司整体盈利结构逐步改善，分析师上调其评级至“买入”。投资者需关注12英寸产能扩张带来的成本压力及市场需求变化。