20240809-浦银国际证券-华虹半导体-01347.HK-基本面持续上行改善_10页_1mb

华虹半导体（1347HK / 688347CH）研究报告总结

基本面与业绩表现

1. 业绩超出预期
   华虹半导体发布2024年第二季度业绩，营业收入同比下降24%，但毛利率达到105%，超出市场指引上限，主要得益于产能利用率提升。净利润为667万美元，同比下滑但环比有所改善。

2. 毛利率持续改善
   公司预计三季度营业收入环比增长7%，毛利率中位数为11%，环比提升1个百分点。未来产品价格有望进一步上调，除IGBT需求疲软外，其他产品线均有涨价预期。公司目标在12-16个月内实现8寸厂毛利率45%-50%及12寸厂毛利率25%-30%。

3. 产能扩张与长期增长
   无锡12寸二厂将于2024年四季度试产，2025年一季度正式投产，年底月投片量有望达到2万片，支持长期收入增长。

估值与目标价

• 目标估值上调
  浦银国际上调华虹2024年EV/EBITDA目标估值至11倍，此前为7-10倍，港股目标价233港元（潜在升幅21%），A股目标价437元（潜在升幅27%）。

• 财务指标预测
  盈利预测显示，2024-2026年净利润分别为653亿、354亿、413亿元人民币，EBITDA率从218%提升至237%。

风险因素

• 需求不确定性：半导体行业下游（智能手机、新能源汽车、工业）复苏缓慢可能拖累业绩。
• 竞争加剧：晶圆价格涨幅不及预期，新增产能导致利用率下降。
• 产能释放风险：无锡新厂产能建设进度可能不如预期。

估值分析与情景

• EV/EBITDA估值
  基于不同情景预测，悲观情景下目标价为130港元（20%概率），乐观情景下271港元（20%概率）。

• 当前估值对比
  港股市净率0.7倍，远低于历史均值19倍；EV/EBITDA为41倍，但相较于历史150倍已显著回落，估值仍有上行空间。

投资建议

浦银国际重申“买入”评级，认为华虹半导体具备半导体周期上行动能，未来在价格提升与产能扩张的双重推动下，盈利修复确定性较高。