20170426-招商证券-伊之密-300415.SZ-模压成型设备行业翘楚_充分受益于下游复苏_24页_1mb

伊之密（300415.SZ）详细总结

核心内容

伊之密是模压成型装备行业的领先企业，注塑机在国内排名第四，压铸机排名第二。公司主要服务于汽车、3C及家电行业，占总收入的50%以上。当前股价为27.05元，公司预计2017年收入将超过20亿元，同比增长40%以上；预计2017年净利润为2.28亿元，同比增长109%，对应PE为28.5倍；2018年收入预计为27亿元，净利润超3亿元，对应PE为21倍。

主要观点

• 行业地位：伊之密在注塑机和压铸机领域具有显著的市场地位，是行业翘楚。
• 下游复苏：受益于“上游经营改善+朱格拉周期+一带一路&PPP”三重因素，中游行业正在经历1-2年的复苏。
• 财务表现：公司财务状况良好，收入和利润增长迅速，毛利率和净利率均创五年新高。
• 海外拓展：公司实施双品牌战略，海外收入占比不断提升，2016年海外收入同比增长36.89%，2017年目标海外收入占比达到30%。
• 技术创新：公司专注于技术创新，研发费用增长快于收入增长，具备多项先进技术，推动产品升级。
• 市场潜力：汽车轻量化、家电及3C行业需求增长，为公司带来持续的业绩支撑。

关键信息

基础数据

财务预测（单位：亿元）

业绩增长点

• 注塑机：2016年收入8.66亿元，同比增长32.5%，占总收入的60%。
• 压铸机：2016年收入4.29亿元，同比增长9.4%，占总收入的30%。
• 汽车行业：贡献一半以上收入，受益于轻量化趋势。
• 3C及家电行业：增长稳定，对业绩形成支撑。
• 海外市场：收入增长快于国内市场，2016年海外收入同比增长36.89%，占总收入的19%。

技术创新

• 注塑机：掌握高速成型、精密成型、全电动等技术，毛利率达34%。
• 压铸机：聚焦铝镁合金加工，毛利率达42%。
• 机器人事业部：2016年实现盈亏平衡，2017年收入目标翻倍。

风险提示

• 竞争恶化：主要竞争对手如海天国际、力劲科技等可能加剧市场竞争。
• 下游复苏不持续：若下游行业复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 应收账款和存货风险：公司应收账款总额高，存货余额较大，存在坏账和资金周转风险。

估值与投资建议

• PE与PB：2017年PE为28.5倍，PB为6.8倍；2018年PE为21.2倍，PB为5.9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级，基于公司今年业绩的高确定性和未来市场份额的增加。
• 预测假设：注塑机和压铸机业务持续增长，原材料价格稳定，机器人事业部快速增长。

总结

伊之密作为模压成型设备行业的翘楚，具备良好的市场地位和技术实力，受益于下游行业的复苏和增长。公司通过技术创新和海外拓展，不断提升竞争力和市场份额。尽管存在一定的风险，但其高增长潜力和良好的财务表现使其成为值得审慎推荐的投资标的。