20180724-长城国瑞证券-伊之密-300415.SZ-模压成型领域大型装备综合服务商_产能全面整合升级_6页_231kb

伊之密（300415）公司研究报告总结

核心内容概览

伊之密是一家专注于模压成型装备制造领域的大型装备综合服务商，业务涵盖注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具及机器人自动化系统集成。公司成立于2002年，经过多年发展，已成为中国较具竞争力和发展潜力的装备制造企业之一。2017年公司实现营业收入20.08亿元，同比增长39.02%，归母净利润2.75亿元，同比增长153.10%。公司当前股价为8.63元，市场估值相对较低，具备投资价值。

主要观点

1. 注塑机业务增长稳定

• 注塑机是公司核心产品之一，涉及下游行业广泛，包括汽车、家电、3C、包装等。
• 2016、2017年注塑机销售收入增速分别为32.49%和30.40%，均保持30%以上增长。
• 2017年注塑机销售收入达11.29亿元，同比增长30.40%，占公司全年销售额的56.22%。
• 2017年一季度注塑机业务同比增长49.61%，表现强劲。

2. 高速包装系统与模具整合

• 高速包装系统是注塑机的细分市场，主要用于食品、医疗和水包装等行业。
• 2017年完成对伊之密模具的吸收合并，实现资源整合和协同效应，提升运营效率。
• 高速包装系统及模具销售收入为8,021.71万元，同比增长78.63%，占公司全年销售额的4.21%。

3. 压铸机业务承压

• 压铸机主要应用于汽车和摩托车、家电等行业，其中汽车行业占比约70%。
• 受汽车行业增速下滑影响，2015-2017年压铸机销售收入增速分别为-5.67%、9.42%、47.74%。
• 2017年一季度压铸机业务收入同比下滑36.41%，预计全年呈负增长。
• 公司超大吨位压铸机成功销售，标志着其技术达到世界级水平。

4. 机器人自动化系统集成业务快速增长

• 机器人自动化系统主要用于压铸产品的周边自动化，如加料、喷涂、检测等。
• 2017年机器人自动化系统销售收入为7,062.01万元，同比增长115.93%，占公司全年销售额的3.52%。
• 国内工业机器人市场快速增长，公司有望进一步受益。

5. 橡胶机需求将放缓

• 橡胶机械行业市场容量较小，2017年全国主要企业销售收入为77.35亿元，同比增长11.3%。
• 公司橡胶机业务主要应用于电力、汽车、家电等行业，2017年销售收入为9,660.85万元，同比增长54.65%。
• 由于国内汽车产量增速放缓，预计橡胶需求增速将有所下降。

关键信息

产能整合与升级

• 公司在国内设有顺德高黎、顺德五沙、苏州吴江三大生产基地，海外设有印度和北美工厂。
• 产能整合后，预计最大产能将超过40亿元，其中：
  • 顺德高黎：压铸机产能预计超过10亿元；
  • 吴江：两板机产能达5亿元，机器人自动化产品产能达2亿元；
  • 顺德五沙二期：预计2019年投产，注压与模压产能合计达22亿元；
  • 印度工厂：注塑机产能可达1.5亿元。

投资建议

• 公司2017-2019年预计净利润分别为2.62亿元、3.14亿元、3.89亿元。
• EPS分别为0.61元、0.73元、0.90元，对应P/E分别为14倍、12倍、10倍。
• 公司当前股价被显著低估，首次给予“买入”投资评级。

风险提示

• 下游行业需求放缓；
• 应收账款风险。

财务数据概览

投资评级说明

• 投资评级以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 买入：相对强于市场20%以上；
• 增持：相对强于市场10%-20%；
• 中性：相对市场-10%至+10%；
• 减持：相对弱于市场10%以下。

法律声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性；
• 报告内容不构成对所述证券买卖的出价或询价；
• 投资有风险，入市需谨慎。