20170806-国金证券-伊之密-300415.SZ-下游需求增长_海外布局加速_模压设备龙头进入高成长期_25页_2mb

伊之密（300415.SZ）投资分析总结

核心内容

伊之密是国内模压成型设备制造行业的龙头企业，专注于注塑机、压铸机和橡胶注射机的研发、生产与销售，产品广泛应用于汽车、家电、3C、医疗等多个行业。公司凭借产品创新和海外布局，进入了高成长期。

主要观点

• 行业地位：伊之密在注塑机市场份额排名全国第四，压铸机市场份额排名第二，是国内模压成型设备制造领域的领先企业。
• 产品优势：公司产品更新换代能力强，2016年推出A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机等，显著提升了营收增长。
• 盈利能力：公司近年来毛利率和净利率持续增长，2016年销售毛利率达到37.4%，净利率达到7.85%。
• 市场空间：注塑机与压铸机合计年均市场规模约170亿元，公司有望受益于行业稳定增长。
• 海外市场：公司已在美国、印度等设立生产基地，海外收入占比逐年上升，2016年海外营收占比达到18.72%，并计划进一步拓展全球市场。

关键信息

财务数据

• 市场价格：14.06元
• 目标价格：18.00-19.00元
• 总市值：6073.92百万元
• 已上市流通A股：286.20百万股
• 2016年营业收入：14.43亿元，同比增长21.35%
• 2016年归母净利润：1.09亿元，同比增长50.5%
• 2017年Q1营业收入：4.12亿元，同比增长54%
• 2017年Q1归母净利润：5198.56万元，同比增长319%

盈利预测

• 2017-2019年营业收入预测：20.5/26.7/33.2亿元，分别同比增长42%、31%、24%
• 2017-2019年归母净利润预测：227/295/362百万元，分别同比增长109%、29%、23%
• EPS预测：0.53/0.68/0.84元，对应PE分别为27/21/17倍

市场增长驱动因素

• 产品更新周期：注塑机和压铸机使用寿命约6-8年，2017年起进入更新换代期，带动行业需求增长。
• 汽车轻量化：推动铝合金和镁合金压铸件使用比例增加，带动压铸机需求增长。
• 家电与3C升级：家电行业增速提高，3C产品轻薄化趋势增强，促进注塑机和压铸机需求增长。

海外布局

• 北美市场：2011年收购HPM品牌及技术，设立北美研发中心，2017年起实施双品牌战略。
• 印度市场：2017年6月印度工厂投产，支持未来三年印度市场发展需求。

产能与产品结构

• 三大生产基地：顺德高黎、五沙、苏州吴江，分别生产压铸机、注塑机、橡胶注射机及机器人自动化系统。
• 产品结构：注塑机占比最高，2016年占比62.10%；压铸机占比30.76%；其他产品占比较小。

风险提示

• 下游需求增长放缓：若汽车、家电等主要下游行业增速放缓，可能影响公司业绩。
• 海外市场拓展风险：海外市场拓展可能面临政策、文化差异及竞争加剧等挑战。

详细分析

公司概况

• 伊之密成立于2002年，专注于模压成型专用机械设备制造，是行业龙头之一。
• 公司产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机，广泛应用于多个行业。
• 公司具备全球化视野，已在北美和印度设立生产基地，推进全球化战略。

营收与盈利增长

• 营收增长：公司近年来营业收入持续增长，2016年实现14.43亿元，2017年第一季度营收增长54%。
• 净利润增长：2016年归母净利润增长50.5%，2017年Q1净利润增长319%，预计2017年半年度净利润同比增长143%-153%。
• 毛利率提升：公司毛利率持续增长，2016年达到37.4%，主要得益于产品升级和成本控制。

产品研发与市场拓展

• 研发投入：公司研发投入逐年增加，2016年占营收比重达5.65%，推动产品性能提升。
• 客户来源：公司客户广泛，涵盖汽车、家电、3C、医疗等多个领域，且对大客户依赖度低。

海外市场拓展

• 北美市场：通过收购HPM并设立北美研发中心，公司已在美国市场全面实施双品牌战略。
• 印度市场：2017年6月印度工厂投产，支持公司未来在印度的发展需求，且已实现产品交付。

未来增长潜力

• 行业前景：注塑机与压铸机合计年均市场规模近400亿元，汽车与家电是主要下游市场。
• 产品更新与扩张：公司持续推出新产品，满足下游行业对高性能设备的需求。
• 产能扩张：公司不断优化生产基地布局，扩大产能，以满足行业增长需求。

结论

伊之密凭借强大的产品竞争力和全球化战略，正处于高成长期。公司未来三年有望实现营收和利润的持续增长，且具备良好的市场前景和盈利能力。我们给予公司“买入”评级，目标价为18~19元。