20180118-西南证券-伊之密-300415.SZ-模压设备新锐_盈利能力不断显著提升_21页_2mb

伊之密（300415）调研报告总结

核心内容概述

伊之密是一家专注于模压成形设备制造的国内领军企业，主要产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机，其中注塑机和压铸机合计贡献公司营收约90%。公司自2016年Q3起实现业绩爆发式增长，2017年前三季度营收同比增长43%，归母净利润同比增长177%。随着产品不断升级、规模效应显现，公司盈利能力显著提升，未来业绩增速预计高于营收增速。

主要观点

• 产品结构优化与规模效应：公司通过产品结构升级和产能扩张，毛利率和净利率持续提升，2017年毛利率达37.03%，净利率达14.08%。
• 行业成长性：注塑机和压铸机行业具有抗周期能力强、下游需求旺盛的特性，注塑机行业全球市场规模约700~800亿元，压铸机行业约70~80亿元，且我国注塑机市场仍有较大增长空间。
• 海外业务拓展：公司积极拓展海外市场，尤其是印度和北美市场，2017年海外业务收入占比预计达到20%，未来有望进一步提升至30%。
• 技术与品牌提升：公司产品技术升级明显，如4500吨超大型压铸机出口北美，标志着公司品牌和技术实力提升。
• 成长潜力显著：公司注塑机业务增速高于行业平均水平，压铸机业务增速迅猛，未来成长空间广阔。
• 财务表现亮眼：公司2017~2019年EPS预计分别为0.60元、0.87元、1.13元，对应PE分别为26倍、18倍、14倍，目标价21.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，专注于模压成型设备的设计、研发、生产与销售。
• 2015年在深交所创业板上市，2016年投资设立印度子公司，拓展海外市场。
• 注塑机与压铸机是主要营收来源，占比约90%。

2. 财务数据

• 营业收入：2016年为1442.72亿元，预计2017~2019年分别为2009.07亿元、2618.66亿元、3256.78亿元，年均复合增长率约30%。
• 归母净利润：2016年为108.85亿元，预计2017~2019年分别为257.80亿元、375.18亿元、488.87亿元，年均复合增长率约45%。
• 每股收益（EPS）：预计2017~2019年分别为0.60元、0.87元、1.13元。
• PE（市盈率）：预计2017~2019年分别为26倍、18倍、14倍。
• PB（市净率）：预计2017~2019年分别为5.30倍、4.38倍、3.60倍。

3. 产品结构与市场应用

• 注塑机：主要应用于汽车、家电、3C、包装、医疗器械等领域，2017年H1营收占比53%，增速高于行业。
• 压铸机：主要应用于汽车、家电、3C等行业，2017年H1营收占比35%，增速显著提升。
• 橡胶机：营收占比较低，但毛利率较高，约为42%。
• 机器人系统：2017年H1营收增速达80%，未来有望持续增长。

4. 行业趋势与市场空间

• 注塑机：我国塑钢比为3:7，远低于发达国家，人均塑料消费量仅为西方国家的1/4，未来成长空间巨大。
• 压铸机：汽车是主要应用领域，占比约65%，随着轻量化趋势，压铸机需求持续增长。
• 镁合金：未来单车用镁量将大幅提升，预计2030年达到45kg，公司压铸机产品有望受益。
• 铝合金：广泛应用于汽车部件，未来渗透率将持续提升，公司产品具有较强竞争力。

5. 市场拓展与战略

• 海外布局：公司已在北美、东南亚、印度等市场建立销售网络，海外收入占比逐年提升。
• 双品牌战略：通过收购HPM并设立北美研发中心，公司实施双品牌战略，进一步提升品牌影响力。
• 产能扩张：公司2017年产品供不应求，已开始产能扩张，预计2018~2020年产能将翻倍。

6. 竞争格局与行业对比

• 注塑机行业：公司与海天国际、震雄集团等竞争，但公司注塑机业务增速显著高于行业。
• 压铸机行业：公司与力劲科技竞争，但压铸机业务增速更快，市占率持续提升。
• 财务对比：公司毛利率、净利率等指标逐渐优于行业龙头，盈利能力增强。

7. 风险提示

• 海外业务不达预期；
• 宏观经济下行；
• 下游需求放缓；
• 产能提升进度不及预期。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：21.75元
• PE倍数：2018年对应25倍PE，PEG为0.56，估值合理。
• 盈利预测：公司未来业绩增速将显著高于营收增速，盈利能力有望持续提升。

总结

伊之密凭借其在注塑机和压铸机领域的技术优势、产品升级以及海外市场的拓展，实现了业绩的快速成长。公司未来在汽车轻量化、家电及3C行业需求增长、海外业务拓展等方面具有较大潜力，盈利能力和成长性有望持续提升。基于当前估值水平和未来增长预期，西南证券首次给予“买入”评级，目标价21.75元。