20170614-浙商证券-伊之密-300415.SZ-首次覆盖报告_最具成长力的模压龙头_产品创新+市场开拓驱动业绩_伊_鸣惊人_27页_2mb

伊之密（300415）首次覆盖报告总结

核心内容

伊之密是国内领先的模压成型设备制造商，产品涵盖注塑机、压铸机、橡胶注射机、高速包装系统、机器人自动化及精密模具等，形成全领域布局。公司受益于汽车轻量化趋势、行业集中度提升、新产品投放和海外市场拓展，未来成长逻辑明确。报告预计公司2017-2018年每股收益分别为0.93元和1.25元，对应PE分别为26倍和19倍，给予买入评级。

主要观点

• 汽车轻量化趋势加速：汽车轻量化带动注塑机和压铸机需求增长，2011-2015年轻量化系数下降30%，预计2020年汽车平均塑料用量将达500kg/辆，铝合金和镁合金用量也将大幅增长。
• 行业集中度提升：2010-2016年注塑机行业规模以上企业由564家减少至389家，公司注塑机排名上升至前四，压铸机稳居行业第二，综合实力排名第三。
• 产品创新与市场拓展：公司推出A5系列伺服节能注塑机、DP大型二板机、H系列重型压铸机等新产品，提升市场份额。同时，公司积极拓展海外市场，越南、印度及北美市场成为重点。
• 全球化布局加速：公司在国内拥有高黎、五沙、吴江三大生产基地，2016年海外营收同比增长37%，并计划在印度和美国设立生产基地，推动全球化战略。

关键信息

下游行业分析

• 汽车行业是注塑机和压铸机的主要应用领域，注塑机在汽车领域占比26%，压铸机占比65%。
• 2017~2020年国内前10大汽车集团新建产能达766万辆，带动零部件供应商扩产，增加注塑机和压铸机需求。
• 2020年国内塑料机械市场容量预计约903亿元，注塑机市场规模将达361亿元。

产品布局与创新

• 注塑机：A5系列、DP系列、FE全电动注塑机等，其中A5系列节能效果显著，节能30%-80%。
• 压铸机：H系列重型压铸机、UN650MGII半固态镁合金注射成型机，性价比高，环保性能好。
• 高速包装系统：2013年推出PET瓶胚注塑系统，2015年推出一出入餐盒盖注塑成型系统，提供交钥匙工程服务。
• 机器人自动化：配套压铸机客户，提供自动化解决方案，2016年实现3271万元收入。
• 精密模具：2016年收购伊明模具，实现439万元收入，2017年有望全部释放。

海外市场拓展

• 越南是公司最大的海外市场，2016年注塑机出口量居全球前五，公司2017年计划在越南进一步扩大产能。
• 印度人均塑料消费仅为发达国家的1/5，未来成长空间巨大，公司已在印度设立子公司，计划2017年投产。
• 北美市场通过收购HPM实施双品牌战略，结合特朗普制造业回归政策，抢占市场先机。

财务表现

• 2016年公司营收144.27亿元，同比增长21.35%，净利润10.89亿元，同比增长50.50%。
• 注塑机营收8.66亿元，增速32.49%，压铸机营收4.29亿元，增速9.42%。
• 2016年综合毛利率37.39%，净利率7.85%，期间费用率26.92%。

盈利预测

• 2017-2019年公司EPS预计分别为0.93元、1.25元、1.58元，对应PE分别为26倍、19倍和15倍。
• 注塑机营收增速预计为40.41%、30%、28%，毛利率保持34%。
• 压铸机营收增速预计为33.78%、30%、25%，毛利率保持42%。
• 橡胶注射机营收增速预计为11.42%、3.45%、6.67%，毛利率维持41%。
• 机器人系统营收增速预计为150%、80%、60%，毛利率35%。
• 模具营收增速预计为1037.79%、10%、10%，毛利率维持41%。

风险提示

• 下游行业景气度衰退
• 新产品市场接受度不及预期
• 海外市场开拓进度不达预期