工业资本货物总结
核心内容
本总结基于一拖股份（601038）2020年年报及相关研究报告，分析其全年经营业绩、行业趋势、盈利预测、财务状况以及分析师观点。
主要观点
1. 全年经营业绩大幅改善
- 2020年公司实现收入75.82亿元，同比增长 30.06%。
- 归母净利润为2.80亿元，同比增长 355.71%。
- 经营现金流为12.49亿元，同比增长 277.58%。
- 公司全年毛利率为 19.53%，较上年提升 3.34个百分点。
- 销售、管理、研发、财务费用率合计为 14.55%，较上年下降 4.43个百分点。
- 净利率为 3.69%，较上年提升 2.64个百分点。
2. 农机行业复苏推动业绩增长
- 受粮食价格上涨和国家粮食安全战略推动，农机行业整体复苏。
- 拖拉机行业销售大幅回升，公司受益显著。
- 2020年大中拖销量达25.38万台，同比增长 26.19%。
- 公司大中拖销量为5.36万台，同比增长 28.04%，其中100马力以上拖拉机销量增长 46.06%。
- 公司市场占有率处于行业领先地位。
3. 内部管理优化释放增长潜力
- 公司在行业低迷期采取减员增效、处置无效资产等措施。
- 对二级单位实施目标考核和激励制度改革，提升各层级积极性。
- 中大拖销量增长高于行业平均水平，体现公司产品竞争力和市场拓展能力。
4. 盈利预测与投资建议
- 预计2021-2023年公司净利润分别为 4.92亿、6.19亿和7.45亿。
- 对应PE分别为 24倍、19倍和16倍。
- 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。
关键信息
1. 财务指标
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
7582.48 |
9044.05 |
10683.14 |
12149.78 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
280.15 |
491.70 |
619.49 |
744.85 |
| 每股收益（元） |
0.28 |
0.50 |
0.63 |
0.76 |
| PE |
42 |
24 |
19 |
16 |
| PB |
2.36 |
2.11 |
1.86 |
1.63 |
| EV/EBITDA |
12.20 |
8.41 |
5.74 |
3.94 |
2. 财务分析指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售收入增长率 |
30.06% |
19.28% |
18.12% |
13.73% |
| 营业利润增长率 |
103.71% |
130.38% |
26.72% |
16.96% |
| 净利润增长率 |
122.08% |
113.61% |
25.42% |
16.31% |
| 毛利率 |
19.53% |
20.49% |
20.36% |
20.33% |
| 净利率 |
3.69% |
6.64% |
7.05% |
7.21% |
| ROE |
5.65% |
10.79% |
11.92% |
12.18% |
| ROIC |
11.33% |
23.40% |
28.14% |
42.36% |
3. 资产负债表关键数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万元） |
1702.63 |
904.40 |
2487.34 |
3903.01 |
| 存货（百万元） |
1356.27 |
1692.42 |
1969.76 |
2260.59 |
| 资产总计（百万元） |
12342.6 |
12388.7 |
14392.0 |
16339.0 |
| 负债合计（百万元） |
7367.09 |
6828.72 |
8079.30 |
9150.83 |
| 股东权益合计（百万元） |
4975.52 |
5559.99 |
6312.72 |
7188.21 |
| 资产负债率 |
59.69% |
55.12% |
56.14% |
56.01% |
风险提示
- 拖拉机单机补贴额下降可能影响购机需求。
- 行业竞争加剧可能对盈利造成压力。
分析师介绍
刘国清
- 太平洋证券机械行业首席分析师。
- 浙江大学管理专业硕士。
- 擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。
- 金融行业从业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。
- 曾在工程机械和汽车领域从事生产技术、市场与战略工作。
钱建江
- 太平洋证券机械行业分析师。
- 华中科技大学工学硕士。
- 曾就职于国元证券研究中心，2017年7月加盟太平洋证券。
- 善于自下而上把握投资机会。
曾博文
- 太平洋证券机械行业分析师。
- 中山大学金融学硕士。
- 曾就职于广证恒生证券研究中心，2017年9月加盟太平洋证券。
- 善于从产业趋势把握投资机会。
崔文娟
- 太平洋证券机械行业分析师。
- 复旦大学经济学院硕士。
- 曾就职于安信证券研究中心，2019年7月加入太平洋证券。
- 致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
销售团队信息
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
重要声明
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