20250327-国金证券-一拖股份-601038.SH-需求不振利润承压_看好拖拉机高端化_4页_993kb

一拖股份 (601038.SH) 总结

核心内容

一拖股份（601038.SH）发布2024年年报，全年实现收入119.0亿元，同比增长3.2%，但归母净利润为9.2亿元，同比下降7.5%。其中，第四季度收入11.7亿元，同比下降8.9%，归母净利润为-1.8亿元，亏损扩大102.9%。

主要观点

行业与公司表现

• 行业需求不振：Q4拖拉机产量下降，大型拖拉机产量同比减少12.7%，中型拖拉机产量同比减少23.4%，显示行业整体需求疲软。
• 毛利率下降：公司装备制造业综合毛利率为14.78%，同比下降0.36个百分点，主因是加大促销力度以提高市场份额。
• 高端化趋势明显：公司大拖销量占比提升至46.8%，高于2023年的42.8%。2025年1-2月大拖产量占比提升至25.7%，显示出大型拖拉机市场逐步回暖。
• 政策利好：2024年新的农机购置补贴政策拉大了动力换挡和智控拖拉机与普通拖拉机的补贴差距，推动产品升级，提升头部企业盈利能力。

未来展望

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.3亿、11.6亿和12.9亿元，分别同比增长11.6%、12.2%和11.6%。
• 估值水平：对应2025-2027年PE分别为16X、14X和13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2023年为11,534百万元，2024年为11,904百万元，预计2025-2027年分别为12,287、13,238和14,305百万元。
• 归母净利润：2023年为997百万元，2024年为922百万元，预计2025-2027年分别为1,029、1,155和1,288百万元。
• 每股收益：预计2025-2027年分别为0.916元、1.028元和1.147元。
• 净利率：预计2025-2027年分别为8.4%、8.7%和9.0%。
• P/E：2024年为18.01X，预计2025-2027年分别为16.05X、14.30X和12.82X。

资产负债表

• 资产总计：预计2025-2027年分别为15,547、16,540和17,731百万元。
• 负债股东权益合计：预计2025-2027年分别为15,547、16,540和17,731百万元。
• 资产负债率：预计2025-2027年分别为45.80%、44.65%和43.79%。

现金流

• 经营活动现金净流：预计2025-2027年分别为995、1,511和1,702百万元。
• 投资活动现金净流：预计2025-2027年分别为-736、-750和-770百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2025-2027年分别为-325、-596和-584百万元。

风险提示

• 农产品价格波动风险
• 补贴政策变动风险
• 海外市场经营风险

投资评级

• 当前评级：买入
• 评分：1.00（市场平均投资建议参考）

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2025-2027年分别为12,287、13,238和14,305百万元。
• 主营业务成本：预计2025-2027年分别为10,372、11,109和11,942百万元。
• 毛利：预计2025-2027年分别为1,915、2,129和2,363百万元。
• 营业利润：预计2025-2027年分别为1,206、1,354和1,511百万元。
• 净利润：预计2025-2027年分别为1,029、1,155和1,288百万元。

现金流量表

• 投资收益：预计2025-2027年分别为180、200和210百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2025-2027年分别为-325、-596和-584百万元。
• 现金净流量：预计2025-2027年分别为-67、165和348百万元。

资产负债表

• 货币资金：预计2025-2027年分别为2,274、2,437和2,783百万元。
• 流动资产：预计2025-2027年分别为8,180、9,062和10,149百万元。
• 非流动资产：预计2025-2027年分别为7,367、7,478和7,582百万元。
• 负债：预计2025-2027年分别为7,120、7,386和7,765百万元。
• 股东权益：预计2025-2027年分别为7,904、8,631和9,443百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2025-2027年分别为0.916元、1.028元和1.147元。
• 每股净资产：预计2025-2027年分别为6.603元、7.682元和8.404元。
• 每股经营现金净流：预计2025-2027年分别为0.885元、1.345元和1.515元。

回报率

• 净资产收益率：预计2025-2027年分别为13.02%、13.38%和13.64%。
• 总资产收益率：预计2025-2027年分别为6.62%、6.98%和7.27%。
• 投入资本收益率：预计2025-2027年分别为7.73%、8.42%和8.98%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2025-2027年分别为3.22%、7.74%和8.06%。
• 净利润增长率：预计2025-2027年分别为11.60%、12.22%和11.57%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2025-2027年均为10.0天。
• 存货周转天数：预计2025-2027年均为50.0天。
• 应付账款周转天数：预计2025-2027年均为90.0天。
• 固定资产周转天数：预计2025-2027年分别为67.4天、63.2天和58.9天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2025-2027年分别为-45.66%、-51.55%和-57.35%。
• EBIT利息保障倍数：预计2025-2027年分别为-21.8、-25.4和-23.5。
• 资产负债率：预计2025-2027年分别为45.80%、44.65%和43.79%。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况独立判断。报告内容可能因市场变化而调整，不承担任何直接或间接责任。