20250828-国金证券-一拖股份-601038.SH-需求复苏在即_出口兑现增长_4页_981kb

5. 业绩简评
   公司2025年上半年（25H1）实现收入69.3亿元，同比下降11.3%；归母净利润7.7亿元，同比下降15.1%；毛利率为16.0%，同比下降1.0个百分点。其中，第二季度（25Q2）收入同比下滑更为明显，达到24.7%，但归母净利润降幅收窄至21.7%，毛利率同比基本持平。

6. 经营分析
   第二季度公司业绩表现符合预期，毛利率已企稳。拖拉机销售量同比下降16.1%，主要受国内市场需求持续低迷影响，体现周期底部特征。尽管如此，排除新产品推广等因素影响后，毛利率基本稳定，显示去库存化进程接近尾声。2025年7月单月大中型拖拉机产量降幅收窄，中型拖拉机产量同比增幅扩大，表明需求底部复苏迹象初现。

7. 海外业务表现强劲
   公司在2025年上半年出口销售拖拉机5445台，同比增长29.4%，显著跑赢国内全行业出口增速（11.9%），体现了海外市场扩张的强劲势头。

8. 盈利预测与评级
   预测2025-2027年公司归母净利润分别为8.9亿、10.4亿、12.1亿元，同比增速分别为-3.6%、+17.2%、+15.7%。当前PE（16-12倍）处于合理区间，维持“买入”评级。

9. 风险提示
   需警惕农产品价格波动、补贴政策变动及海外市场经营风险对公司业绩的潜在影响。

10. 公司基本情况摘要
    公司营业收入呈现先降后升趋势，预计2025年起恢复正增长。归母净利润虽短期承压，但长期增长动力（如研发投入增加）显着。关键财务指标如毛利率、每股收益等预计将在未来两年逐步恢复增长，估值（PE、PB）持续走低。

附录摘要：

• 收入与利润：预计2025-2027年收入保持小幅增长，净利润率预计小幅提升，ROE持续稳定。
• 费用控制：销售、管理、研发费用率分别变动+0.4pct、+0.8pct、+1.8pct，主要因人员成本与研发支出增加。
• 财务健康：负债率持续下降，资产周转率稳定，EBIT利息保障倍数有所下降但保持在合理水平。
• 营运能力：应收账款和存货周转天数基本稳定，表明营运资金管理相对合理。