20220414-中国银河-光威复材-300699.SZ-收入稳步增长_毛利率承压影响净利润增速_3页_449kb

光威复材2022年4月14日公司点评总结

核心内容

光威复材于2022年4月14日发布了2021年年度报告，并提供了2022年至2024年的财务预测。整体来看，公司2021年实现营业收入26.07亿元，同比增长23.25%，归母净利润7.58亿元，同比增长18.18%。尽管收入增长较快，但净利润增速低于营收增速，主要受毛利率承压影响。

主要观点

收入增长与毛利率变化

• 收入增长：受益于行业需求增长，公司营收保持较快增长，但净利润增速相对较低。
• 毛利率承压：2021年综合毛利率为44.4%，同比下降5.4个百分点，主要由于碳纤维产品价格下降及原材料价格上涨。

分业务表现

1. 碳纤维及织物业务：

   • 营收12.75亿元，同比增长18.3%，收入占比48.9%（YOY -2.0pct）。
   • 毛利率70.1%，同比下降5.2%，主要因定型碳纤维降价和民品业务占比上升。

2. 风电碳梁业务：

   • 营收8.08亿元，同比增长12.6%，收入占比31%（YOY -2.9pct）。
   • 毛利率15.1%，同比下降6.6%，主要受上游原材料价格上涨影响。

3. 预浸料业务：

   • 营收3.59亿元，同比增长51.9%，收入占比13.8%（YOY +2.3pct）。
   • 毛利率28.2%，较上年提升0.2个百分点，受益于产品结构优化。

分季度表现

• 2021年第四季度：营收6.45亿元（YoY +25.8%，QoQ -5.0%），归母净利润1.40亿元（YoY +19.5%，QoQ -23.9%）。
• 2022年第一季度：营收约5.91亿元（YoY -5%），归母净利润2.07亿元（YoY -5%），主要受定型碳纤维价格下降及疫情影响。

关键信息

在手订单与产能扩张

• 公司于2021年12月获得21亿元大额订单，执行周期为2022-2024年，占当年营收的80.5%，显示公司订单充足，可持续发展能力较强。
• 产能情况：
  • 碳纤维设计产能2655吨，产能利用率78.4%，在建产能5030吨，预计2022年陆续投产。
  • 碳梁设计产能1020万米，2022年新增170万米产能。
  • 预浸料设计产能1375万平方米，新增85万平方米产能已完成建设，待验收后投产。

投资建议

• 预计2022年至2024年归母净利润分别为9.21亿元、11.68亿元和14.83亿元，对应EPS分别为1.78元、2.25元和2.86元。
• 对应PE分别为28X、22X和17X，估值较可比公司具备优势，维持“推荐”评级。

风险提示

• 上游原材料价格波动可能对毛利率造成较大影响。
• 定型碳纤维价格波动风险较高。

可比公司估值情况

市场数据

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年，清华大学工商管理硕士，曾获多项行业奖项。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券。

免责声明

本报告仅为参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。投资者应独立判断，谨慎决策。