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华夏幸福 (600340) 投资分析总结

核心内容概述

本报告发布于2014年7月17日，重点分析华夏幸福在2014年上半年的销售表现、京津冀一体化布局进展及公司独特的产业园区发展模式。报告指出公司在房地产市场整体下行的背景下仍实现销售逆市高增长，并认为其未来在京津冀一体化中具有显著受益潜力。

主要观点

• 销售增长显著：公司2014年上半年签约销售面积153.68万平方米，同比增长86.06%；销售额133.07亿元，同比增长49.06%。全年销售目标为500亿元，上半年完成率48.4%，优于行业平均水平（约40%）。
• 京津冀布局基本完成：公司已与霸州、涿鹿、任丘、白洋淀科技城等多个区域政府签署合作协议，合计委托开发面积达853平方公里，其中环北京区域占比超90%。布局覆盖京津保三角辐射带，未来将显著受益于京津冀一体化的推进。
• 模式吸引力增强：公司通过引入高科技项目孵化、航天军工产业、电子商务及物流等新兴产业，提升园区竞争力与持续发展能力，显示出较强的产业整合能力。
• 估值合理，具备提升空间：公司市销率（1.38）低于行业可比公司平均（1.75），显示出市场对其价值的低估，具备进一步估值提升的潜力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，且在京津冀一体化中具有重要战略地位。

关键信息

市场数据

• 收盘价：26.34元
• 一年内最高/最低价：39.09元 / 16.21元
• 上证指数/深证成指：2056 / 7195
• 市净率：4.9
• 息率：0.57
• 流通A股市值：13776百万元

基础数据

• 每股净资产：5.5元
• 资产负债率：86.76%
• 总股本/流通A股（百万）：1323 / 523
• 流通B股/H股：- / -

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 销售增长优于行业：公司上半年销售目标完成率48.4%，远高于行业平均水平。
• 京津冀布局基本完成：公司已覆盖环北京多个重点区域，未来将受益于京津冀一体化的发展。
• 产业园区模式具备吸引力：公司通过引入中试孵化基地、航天军工、电商物流等新兴产业，提升园区的可持续发展能力。
• 估值合理，存在提升空间：市销率低于行业平均水平，显示市场低估其价值。
• 未来业绩可期：预计2014年全年销售额将超过500亿元，EPS分别为2.87元、4.05元、5.50元，对应PE分别为9X、7X、5X。

新增合作项目列表（2014年）

估值对比（2014年上半年）

投资建议

• 评级：买入（Buy）
• 理由：
  • 销售逆市增长，全年目标完成率远好于行业。
  • 环北京布局基本完成，京津冀一体化将带来显著增长机遇。
  • 公司模式吸引力增强，具备持续增长能力。
  • 当前估值合理，存在市值提升空间。

估值提升空间

• 市销率：公司市销率1.38，低于行业平均水平，显示价值低估。
• 未来预期：随着京津冀一体化推进，公司有望实现更高的销售与盈利增长，推动估值提升。

模式吸引力

• 中试孵化基地：公司引入清华大学中试孵化基地，按落地投资额的45%获得政府分成，提升园区吸引力。
• 航天科工产业：引入卫星导航与航天科工产业，符合国家产业升级方向，具备长期发展价值。
• 电商与物流：与京东合作，引入华北订单处理中心，拓展园区服务能力，抢占电商产业高地。

京津冀布局优势

• 地理位置优越：公司布局覆盖环北京多个重点区域，包括霸州、涿鹿、任丘、白洋淀科技城等。
• 区域发展潜力大：区域商品房均价与北京存在较大价差，有利于吸引北京购房需求外溢。
• 未来增长动力：随着首都新机场建设、交通改善及产业转移，公司所在区域将受益于经济与产业的快速发展。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 市场有风险，投资需谨慎。

机构信息

• 证券分析师：韩思怡（A0230513060002）
  邮箱：hansy@swsresearch.com
• 研究支持：陈天诚（A0230113080001）
  邮箱：chentc@swsresearch.com
• 联系人：齐东
  电话：(8621) 23297818 x7260
  邮箱：gidong@swsresearch.com
  地址：上海市南京东路99号
  网站：http://www.swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
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• 投资决策应结合个人情况，本公司不承担由此产生的损失。
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