20180903-天风证券-华夏幸福-600340.SH-业绩快速增长_非京津冀区域业务成长_4页_1mb

报告摘要

华夏幸福（600340）总结

核心内容概述

华夏幸福在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，同时在非京津冀区域实现了销售的显著突破。公司通过“异地复制”模式，成功将产业新城经验扩展至其他核心城市群，进一步分散了区域政策风险，增强了整体盈利能力。

主要观点

业绩快速增长：公司上半年实现营业收入349.74亿元，同比增长57.13%；归母净利润69.27亿元，同比增长29.05%。
主营业务扩张：房地产开发业务收入189.7亿元，同比增长30.9%；土地整理业务收入33.9亿元，同比增长452%。
非京津冀区域崛起：公司京津冀以外区域销售面积325万平方米，占总销售面积的45.68%，同比增长293.88%；核心业务销售额占比达38.63%，较去年同期提升25个百分点。
预收账款充足：截至2018H1，公司账面预收账款1433.15亿元，预收款/17年营业收入高达240%，为未来业绩增长提供保障。
拿地布局优化：新增签署10个产业新城与产业小镇PPP协议，全部位于非京津冀区域，强化了公司在非京津冀地区的布局。
现金流持续优化：公司期末货币资金425.89亿元，大于一年内到期的有息负债275.65亿元，偿债能力有充分保障；经营活动现金流虽为负，但第二季度为17.85亿元，现金流持续改善。
投资建议：公司战略稳定，成长性良好，预计18-20年EPS分别为3.99、5.08、6.66元/股，对应PE分别为6.14X、4.83X、3.69X，目标价由47.88元下调至42元，维持“买入”评级。
风险提示：园区招商引资不及预期、落地投资额结转不及预期。

关键信息

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	53,820.59	59,635.42	76,775.58	99,766.56	128,035.55
增长率(%)	40.40	10.80	28.74	29.95	28.34
EBITDA(百万元)	9,972.71	14,744.28	19,455.62	25,152.46	32,970.35
净利润(百万元)	6,491.58	8,780.81	11,797.11	15,010.88	19,666.66
增长率(%)	35.22	35.26	34.35	27.24	31.02
EPS(元/股)	2.20	2.97	3.99	5.08	6.66
市盈率(P/E)	11.17	8.25	6.14	4.83	3.69
市净率(P/B)	2.86	1.95	1.99	1.55	1.21
市销率(P/S)	1.35	1.22	0.94	0.73	0.57
EV/EBITDA	9.15	9.78	7.73	5.14	4.48

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：25.10元
目标价格：42元
EPS预测：2018年3.99元/股，2019年5.08元/股，2020年6.66元/股
市盈率预测：2018年6.14倍，2019年4.83倍，2020年3.69倍

基本数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
A股总股本(百万股)	2,954.95	2,954.95	2,954.95	2,954.95	2,954.95
流通A股股本(百万股)	2,954.95	2,954.95	2,954.95	2,954.95	2,954.95
A股总市值(百万元)	74,169.16	74,169.16	74,169.16	74,169.16	74,169.16
流通A股市值(百万元)	74,169.16	74,169.16	74,169.16	74,169.16	74,169.16
每股净资产(元)	10.65	10.65	10.65	10.65	10.65
资产负债率(%)	82.10	82.10	82.10	82.10	82.10
一年内最高/最低(元)	46.88/22.51	46.88/22.51	46.88/22.51	46.88/22.51	46.88/22.51

财务比率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	40.40	10.80	28.74	29.95	28.34
营业利润增长率(%)	27.74	46.04	35.08	34.59	35.17
归属于母公司净利润增长率(%)	35.22	35.26	34.35	27.24	31.02
毛利率(%)	33.03	47.93	47.23	47.39	46.55
净利率(%)	12.06	14.72	15.37	15.05	15.36
ROE(%)	25.60	23.67	32.32	32.03	32.71
ROIC(%)	21.27	20.73	14.84	14.65	21.48
资产负债率(%)	84.78	81.10	79.95	83.43	82.34
净负债率(%)	153.62	136.86	189.49	135.58	234.82
流动比率	1.40	1.53	1.50	1.31	1.44
速动比率	0.48	0.52	0.36	0.37	0.38
应收账款周转率	4.20	2.60	4.86	4.62	4.14
存货周转率	0.43	0.32	0.32	0.34	0.35
总资产周转率	0.26	0.19	0.21	0.23	0.24

总结

华夏幸福在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，特别是在非京津冀区域的业务拓展方面取得显著成效。公司通过“异地复制”策略，成功将产业新城模式推广至多个核心城市群，实现销售快速增长。此外，公司拥有充足的预收账款，为未来业绩增长提供了保障。尽管归母净利润增速低于营收增速，但公司通过业务扩张和成本控制，仍保持良好的盈利能力。公司财务状况稳健，现金流持续优化，具备较强的偿债能力。整体来看，华夏幸福的战略布局和业务增长潜力值得看好，投资建议为“买入”。

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