20210826-兴证国际证券-碧桂园服务-06098.HK-大物业战略持续推进_6页_817kb

详细总结

核心内容

本报告为碧桂园服务（06098.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布。报告维持“买入”评级，目标价为92.0港元，当前股价为60.2港元，预期升幅为52.8%。报告指出，公司正持续推进“大物业+大社区”战略，预计未来三年将实现高质量增长。

主要观点

• 高速增长态势：2021年上半年，公司营业收入达116亿元人民币，同比增长84.3%，净利润为22亿元，同比增长66.7%。公司计划在2025年实现营收突破千亿，预计2021-2025年营收和利润的复合年增长率（CAGR）将达到50%，前三年增速更快。

• 盈利能力稳健：公司毛利率预计在33.1%-33.7%之间维持稳定，归母净利润率在15.8%-16.4%之间。净资产收益率（ROE）预计从26.9%提升至36.7%，反映公司资本回报能力增强。

• 社区增值服务表现突出：2021年上半年，社区增值服务收入实现翻倍增长，毛利率超过60%，成为公司利润增长的重要驱动力。公司通过收购嘉宝服务，进一步扩大了在管面积和合约面积，增强了市场竞争力。

• 合约面积持续扩大：截至2021年上半年，公司合约面积为12.05亿平米，在管面积为6.44亿平米，合约面积是其在管面积的1.87倍。公司计划到2025年合约面积达到18亿平米，庞大的合约面积将保障其持续增长。

• 第三方拓展占比提升：2021年上半年新增合约面积中，来自第三方品牌拓展的面积占比达到56%，显示公司正在积极拓展外部市场，增强业务多元化。

• 财务指标预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为257亿、389亿、575亿元人民币，归母净利润分别为40.7亿、61.5亿、94.5亿元人民币，年均增长率分别为64.6%、51.6%、47.7%和51.6%、51.0%、53.8%。

• 估值与盈利预测：维持“买入”评级及92港元目标价，对应2021-2023年分别为61倍、40倍、26倍PE，较当前股价有**52.8%**的上升空间。

关键信息

财务数据概览（2021年8月25日）

投资要点

• 战略升级：公司持续推进“大物业+大社区”战略，通过收购嘉宝服务实现全面股权合作，并成功私有化。
• 城市服务并表：城市服务业务毛利占比从0.4%提升至10%，成为公司利润增长的重要来源。
• 业务结构优化：公司通过第三方拓展和合约面积扩大，确保未来持续增长。
• 盈利预测：公司未来三年的营收和利润增速预计均高于行业平均水平，具备长期增长潜力。

风险提示

• 业务扩张不及预期
• 物业管理满意度降低
• 物业管理费收缴率降低
• 物业管理费提价受阻

报告结构

• 投资评级说明：报告中投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于未来12个月内公司股价或行业指数相对于相关市场指数的涨幅。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。
• 信息披露：公司履行了信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：报告仅供客户参考，不构成买卖要约，使用本报告产生的任何后果由客户自行承担。

附表数据概览

资产负债表（百万元人民币）

现金流量表（百万元人民币）

利润表（百万元人民币）

主要财务比率

总结

碧桂园服务作为物管行业的龙头，正通过“大物业+大社区”战略推动高质量增长，社区增值服务和城市服务业务成为利润增长的重要来源。公司营收和利润增速预计在2021-2025年达到50%的CAGR，目标在2025年实现营收突破千亿。当前估值为52.5倍PE，目标价92港元具有显著上升空间。公司合约面积和在管面积持续扩大，第三方拓展占比提升，为未来增长提供有力支撑。然而，仍需关注业务扩张不及预期、物业满意度下降及费用收缴率变化等潜在风险。