20210826-国盛证券-碧桂园服务-06098.HK-龙头高速增长_多业态拓宽边界_3页_611kb

碧桂园服务（06098.HK）总结

核心内容

碧桂园服务（06098.HK）在2021年上半年实现了显著的收入增长，公司整体表现强劲，展现出良好的增长势头和多元化业务布局。其业务涵盖基础物管、社区增值服务、非业主增值、三供一业、城市服务及商业运营服务，其中部分业务如社区增值服务和城市服务增长尤为突出。公司还通过“大物业 + 大社区”战略，积极拓展多业态服务，推动智慧社区建设，以实现长期增长目标。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年上半年公司实现营收115.6亿元，同比增长84.3%；归母净利润21.1亿元，同比增长60.7%。
• 业务结构多元化：各业务板块收入占比分别为44.7%（基础物管）、12.1%（社区增值）、9.2%（非业主增值）、8.0%（三供一业）、5.7%（城市服务）和1.2%（商业运营服务）。其中，社区增值服务增长迅猛，收入同比增长近5倍。
• 外拓能力提升：公司上半年新增在管面积5180万平方米，合约面积8020万平方米，外拓项目中标率54.2%，显示公司拓展能力持续增强。
• 科技赋能降本提效：公司成功研发智能清扫产品，推动科技在物业和社区服务中的应用，提升运营效率。
• 毛利率略有下滑：2021年上半年综合毛利率为33.4%，同比下降3.8个百分点，主要受去年同期社保减免及智能化改造投入影响。
• 费用率相对稳定：销售费用率和行政费用率基本保持稳定，剔除购股权开支后，行政费用率有所下降。
• 盈利能力良好：公司归母净利率为18.3%，整体盈利能力和运营效率保持较高水平。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计为265.74亿元，2022年预计为400.43亿元，2023年预计为561.40亿元，预计2021-2023年CAGR为51%。
• 归母净利润：预计2021年为44.01亿元，2022年为66.14亿元，2023年为93.37亿元，分别同比增长64%、50%、41%。
• 每股收益：预计2021年为1.36元/股，2022年为2.05元/股，2023年为2.89元/股。
• 净资产收益率（ROE）：预计2021年为14.5%，2022年为18.8%，2023年为21.8%，显示盈利能力持续增强。
• 估值比率：当前PE为36.6倍，预计2022年为24.4倍，2023年为17.3倍，显示估值逐步下降，但公司仍具较高吸引力。

增长战略

• “大物业 + 大社区”战略：公司通过加强基础物管和社区增值服务，推动多业态发展，实现全场景增值服务链条。
• 城市服务布局：通过收购满国康洁和福建东飞，实现全国布局，探索“平台+合伙人+生态圈”模式。
• 科技赋能：研发智能清扫产品，提升运营效率，降低成本。

投资建议

• 目标价：87.8港元（对应2022年35倍PE）。
• 评级：维持“买入”评级，基于其行业领先地位、规模持续扩张及多个业务板块的强劲竞争力。

风险提示

• 市场竞争加剧：第三方外拓市场竞争可能影响公司业绩。
• 毛利率下降：中长期毛利率可能因成本上升而下降。
• 收并购整合风险：收并购标的整合不及预期可能影响公司发展。

财务指标概览

财务比率分析

总结

碧桂园服务凭借其强大的外拓能力和多元化的业务布局，在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长。公司通过“大物业 + 大社区”战略，不断拓展多业态服务，推动智慧社区建设，展现出良好的发展潜力。尽管综合毛利率有所下滑，但公司通过科技赋能和业务优化，有望在未来保持稳定。投资建议显示，公司具备较高的增长潜力和盈利能力，维持“买入”评级。