20210324-兴证国际证券-碧桂园服务-06098.HK-目标千亿营收_能力圈再升级_5页_1mb

物业管理行业研究报告总结

核心内容

本报告为对碧桂园服务（06098.HK）的证券研究分析，主要内容围绕其财务表现、业务增长潜力、估值水平及投资建议展开。报告由兴业证券经济与金融研究院发布，维持“买入”评级，并将目标价上调至92港元，较当前价格（2021年3月23日收盘价72.4港元）有27%的上升空间。

主要观点

• 业绩增长强劲：2020年公司营业收入达156亿元人民币，同比增长61.7%；经调整净利润为32亿元，同比增长85%，好于市场预期。
• 收入结构多元化：2020年营业收入中，物业管理占比55%，社区增值服务11%，非业主增值服务9%，三供一业物管10%，三供一业供热7%，城市服务6%。
• 千亿营收目标驱动增长：公司设定2025年实现营收突破千亿的目标，其中物业服务收入预计达500亿元，增值服务（含团购）超300亿元，商写收入超150亿元，城市服务收入超200亿元。
• 盈利预测上调：预计公司2021-2023年营业收入分别为257亿、389亿、575亿元人民币，同比增长分别为64.6%、51.6%、47.7%；归母净利润分别为40.7亿、61.5亿、94.5亿元人民币，同比增长分别为51.6%、51.0%、53.8%。
• 毛利率稳定：公司2020年基础物管毛利率为33.2%，同比提升3个百分点。随着社区增值服务（高毛利板块）的持续拓展，预计未来三年毛利率将维持稳定。
• 合约面积扩大：截至2020年末，公司在管面积达3.77亿平米，合约面积达8.2亿平米，合约面积是其在管面积的2.18倍。2020年新增合约面积中，第三方品牌拓展占比达53%，显示其市场化能力较强。
• 估值水平：当前股价为72.4港元，对应2021-2023年PE分别为52.5、34.8、22.6倍，上调目标价至92港元，反映市场对其未来增长的看好。

关键信息

财务指标（2020A及2021-2023E预测）

合约及在管面积（截至2020年末）

• 在管面积：3.77亿平米，同比增长37%。
• 合约面积：8.2亿平米，是其在管面积的2.18倍。
• 目标合约面积：2025年达到18亿平米，支撑未来增长。

财务比率（2020A及2021-2023E预测）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：上调至92港元，对应2021-2023年PE分别为61、40、26倍。
• 增长预期：预计2021-2025年公司营收和利润CAGR达50%，其中前三年增速更快。

风险提示

• 业务扩张不及预期：可能影响收入和利润增长。
• 物业管理满意度降低：可能影响客户续约及新增业务。
• 物业管理费收缴率降低：可能影响现金流及利润。
• 物业管理费提价受阻：可能限制收入增长空间。

其他信息

• 分析师：宋健、宋婧茹
• 联系人：孙钟涟
• 报告日期：2021年03月24日
• 数据来源：公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

附注

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告中数据为历史数据或预测数据，不构成未来回报的保证。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行关注更新信息。
• 报告作者可能与公司存在利益关系，投资者需注意潜在利益冲突。