20220826-兴证国际证券-碧桂园服务-06098.HK-经营现金流改善_继续推进三缴一流工作_4页_439kb

碧桂园服务（06098.HK）证券研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：23.00港元
• 现价：15.56港元
• 预期升幅：48%

主要观点

财务表现

• 2022H1：公司实现营业收入201亿元，同比增长73.5%；归母净利润26亿元，同比增长22%；归母核心净利润29亿元，同比增长31%。
• 经营现金流：H1经营活动所得现金净额为23亿元，同比增长366%，核心净利润的覆盖倍数为0.8，虽未达全年目标，但较2021H1有所提升。
• 盈利指标：2022H1毛利率为26.9%，同比下降6.5个百分点；核心净利率为13.9%，同比下降2.1个百分点；净资产收益率（ROE）为14.7%，较2021H1有所下降。

业务发展

• 物业管理：2022H1物业管理收入110亿元，同比增长112%；在管物管项目数量达5588个，覆盖713万户业主；合同管理面积16.1亿平米，同比增长12%。
• 业主增值服务：受疫情影响，收入占比下降8个百分点，渗透率有所降低，但部分细分业务如到家服务、家装服务等仍保持较高增速。
• 非业主增值及其他服务：非业主增值收入14亿元，同比增长35%；其他服务收入0.8亿元，同比下降31%。
• 城市服务与商业运营：城市服务收入26亿元，同比增长26%；商业运营收入6亿元，同比增长321%。

战略调整

• 三缴一流：公司持续推进，关联方贸易应收款下降37%，第三方贸易应收款增长33%。
• 投后整合：加强并购后的整合，无形资产累计商誉为199亿元，较年初增长5.9亿元，但期内无新增摊销。
• 资产负债表改善：预计2022/2023年核心净利润分别为56/66亿元，同比增长22%/17%。

关键信息

财务预测

资产负债表（百万元人民币）

现金流量表（百万元人民币）

财务比率

风险提示

• 业务扩张不及预期
• 物业管理满意度降低
• 物业管理费收缴率降低
• 物业管理费提价受阻

投资建议

• 维持“买入”评级，建议关注公司资产负债表改善情况
• 目标价由55港元下调至23港元，对应2022/2023年分别为12/10倍PE
• 公司持续推进“三缴一流”工作，加强现金流管理及投后整合