20250827-国金证券-碧桂园服务-06098.HK-业绩短期承压_物业收入持续稳健_4页

公司2025年中业绩报告显示，收入实现231.86亿元，同比增长10.2%，但归母净利润仅为9.97亿元，同比下降30.8%，核心归母净利润为15.68亿元，同比下降14.8%。收入增长主要得益于物业管理服务、社区增值服务和“三供一业”业务的分别增长，增速为6.7%、51.6%和5.3%，但非业主增值、城市服务和商业运营服务收入下降。

经营分析方面，收入增长稳健，但净利润下滑的主要原因是加大长账龄欠费清理导致债务豁免损失（影响约51%），战略性收缩城市服务和商业运营（影响约33%），主动压降大业主资源型业务（影响约18%），以及大品质投入增加成本（项目改造维修类投入同比增6千万）。大物业板块收入增长5.5%，占总收入70%左右，关联方收入占比保持低位（1.1%），领先行业。公司推动历史应收回款和提升收费率，1H25综合收费率89.9%，同比增长3.5pct，经营性现金流净额-8.8亿元，同比由正转负，主要由“三供一业”扩张和预存金额下降所致。

公司重视股东回报：拟斥资不少于5亿元回购股份（截至公告日回购约0.6亿港元），并建议2025年现金派息目标为股东应占核心净利润的60%。未来盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为15.9亿元、18.3亿元、20.6亿元，同比增长-12.3%、+15.3%、+12.6%。基于此，维持“增持”评级，当前股价对应PE分别为12.9x、11.2x、10.0x。

风险方面，存在关联方业务缩量、应收账款减值和商誉减值的超预期风险。总体来看，公司业绩面临短期挑战，但未来增长潜力仍存，建议投资者关注现金流改善和业务调整成效。