20181218-申万宏源研究_香港_-银行行业_基本面与估值均承压_下调至标配_23页_1mb

Equalweight Downgrade Summary

核心内容

本报告由分析师Vivian Xue发布，于2018年12月18日对港股中资银行板块进行评级调整，将原“超配”（Overweight）下调至“标配”（Equalweight）。该调整基于基本面和估值方面的双重压力，认为2019年银行板块难以实现绝对收益和相对收益。

主要观点

1. 基本面承压

   • 2018年经济下行压力加大，导致银行净息差（NIM）收窄。
   • 贷款收益率预计将继续下降，受GDP增速放缓和信贷需求疲软影响。
   • 资产质量风险上升，特别是民营企业和小微企业贷款比例提高带来的潜在不良贷款增加。

2. 估值担忧

   • 港股中资银行当前估值处于历史低位，对应0.69倍2018年PB和0.62倍2019年PB。
   • 历史数据显示，当经济低迷而政策转向积极时，银行板块估值通常会有所修复，但若经济前景不佳，估值难以显著回升。

3. 资本压力上升

   • 随着政策对系统重要性银行提出更高的资本要求，银行将面临更大的资本压力。
   • 预计到2025年，四大行的资本充足率缺口将显著增加，引发市场对再融资和分红率的担忧。

4. 贷款结构恶化

   • 2018年贷款结构持续恶化，企业及家庭中长期贷款比例下降，短期贷款和票据贴现比例上升。
   • 这种趋势可能持续，进一步影响银行的资产质量和盈利能力。

关键信息

1. 净息差（NIM）变化

• 2017年，加权平均贷款、债券和同业利率分别上升41、96和122个基点。
• 2018年，贷款和债券利率继续上升，但同业利率大幅下降51个基点。
• 预计2019年净息差将收窄，若出现降息政策，尤其是非对称降息，压力将更大。

2. 资产质量风险

• 2016年至今，上市公司违约率有所下降，但自2017年四季度起再次上升。
• 2018年第三季度，上市公司违约率上升至3.8%，不良贷款率上升至2.6%。
• 增加对民营和小微企业的贷款将进一步加剧资产质量风险，不良率可能上升至3.2%。

3. 资本压力

• 2025年，系统重要性银行的总损失吸收能力（TLAC）要求达到20%。
• 四大行资本充足率缺口预计为4.15个百分点，相当于约941亿元人民币。
• 每年再融资需求预计达1340亿元，影响资产增长和分红率。

4. 估值与历史比较

• 当前港股中资银行估值处于历史低点，2016年2月为0.46倍PB，2018年为0.69倍PB。
• 估值恢复受限，刺激政策的效果取决于其对实体经济的影响。

5. 建议投资策略

• 推荐投资者采用配对交易策略，选择资产配置和风险管理谨慎、资本充足的银行。
• 推荐银行包括招商银行（CMB）、建设银行（CCB）和中信银行（CITIC）。
• 对资产配置激进、风险管理较弱的银行保持谨慎，如民生银行（CMBC）。

数据支持

• 经济数据

  • 2018年GDP增速预计为6.7%，2019年预计为6.4%，其中第一季度可能降至6.2%。
  • 出口和进口增速预计分别为6.5%和8%，固定资产投资增速预计为5.2%。
  • 消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）预计分别为2.3%和1%。

• 贷款结构

  • 2018年11月，中长期企业贷款占比降至37%，中长期家庭贷款占比降至31%。
  • 短期家庭贷款和票据贴现比例上升，分别达到15%和10%。

• NPL比率

  • 2018年第三季度，A股企业违约率上升至3.8%，不良贷款率上升至2.6%。
  • 预计到2019年底，不良贷款率将上升至3.2%。

• 资本充足率

  • 2025年，四大行资本充足率缺口预计为4.15个百分点。
  • 每年再融资需求预计为1340亿元。

总结

港股中资银行板块因基本面恶化和估值担忧被下调至标配。2019年，银行将面临净息差收窄、资产质量风险上升和资本压力增加的挑战。分析师建议投资者选择资产配置和风险管理谨慎、资本充足的银行进行投资，同时对资产配置激进、风险管理较弱的银行保持谨慎。