银行行业2020年中期投资策略报告：波动向上，强者恒强-20200608-万联证券-16页_1mb

银行行业2020年中期投资策略报告总结

核心内容

2020年银行板块受到净息差收窄和疫情引发的资产质量担忧影响，整体表现低迷。随着国内外经济逐步恢复，市场对银行资产质量的悲观预期有望修复。当前银行板块估值处于过去5年最低水平，部分个股估值已接近0.5-0.6倍PB，具备较高的安全边际和股息吸引力。

主要观点

• 净息差持续收窄：受货币政策宽松影响，MLF利率可能进一步下调，但资产端收益率下行幅度大于负债端，预计全年净息差收窄幅度在8BPS左右。
• 资产质量波动可控：一季度银行资产质量基本平稳，但二三季度可能因疫情后经济复苏节奏和宽信用政策影响，问题贷款余额和不良率可能小幅上行，但涨幅或低于市场预期。
• 投资策略：推荐经营稳健的国有大行（如工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行）以及基本面改善且估值较低的光大银行。

关键信息

净息差收窄分析

• 2020年1-4月新增贷款8.8万亿元，其中企业贷款占比高，推动存款增长。
• 企业贷款利率明显下降，短端融资利率低于2%，与大额存款单存在价差。
• 存款成本上升，负债端成本下行幅度有限，对利润形成挤压。
• 国有大行因新增低定价贷款占比高，息差压力更大；中小银行中主动负债比例高的银行，息差压力较小。

资产质量变化

• 2020年一季度银行不良贷款余额增加1986亿元，不良率上升0.05个百分点，关注类贷款增加2800亿元。
• 信用成本率上升至1.5%，拨备覆盖率稳定在85%左右。
• 二三季度资产质量可能继续波动，但不良率上升幅度可能低于市场预期。

估值与股息率

• 当前银行板块整体PB估值0.72倍，处于历史低位。
• 部分个股估值已降至0.5-0.6倍PB，隐含不良率接近11.3%，明显高于行业平均水平。
• 板块股息率在4%-5%之间，部分个股接近6%，在低利率环境下具备较高吸引力。

投资策略推荐

• 推荐个股：工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行（均被推荐为增持）；光大银行（基本面改善且估值较低）。
• 推荐理由：经营稳健、风控良好、在低估值环境下具备估值修复潜力，同时股息率较高，防御性突出。

风险提示

• 疫情持续：可能导致资产质量进一步恶化。
• 贷款利率下行：对净息差造成压力。
• 经济形势变化：若经济持续走弱，企业营收恶化，将影响银行板块整体业绩。

估值与评级表

行业评级

• 行业投资评级：同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间）。

总结

2020年银行行业面临净息差收窄和资产质量担忧的双重压力，但随着经济逐步恢复，板块估值有望修复。当前部分个股估值较低，股息率较高，具备较好的安全边际和投资吸引力。推荐关注经营稳健的国有大行和基本面改善的中小银行，同时需警惕疫情持续、贷款利率下行及整体经济走弱等风险因素。