银行行业：基本面与估值均承压，下调至标配-20181218-申万宏源（香港）-23页-1mb

Equalweight Downgrade Summary

核心内容

本报告由分析师Vivian Xue发布，日期为2018年12月18日。报告指出，基于再次趋弱的基本面和持续存在的估值担忧，将港股中资银行的评级从“超配”下调至“标配”。报告分析了银行行业面临的四个主要挑战：净息差收窄、资产质量压力上升、资本压力加大以及估值承压。

主要观点

• 基本面承压：由于经济下行压力加大和政策放松的边际效应减弱，银行板块难以实现绝对收益和相对收益。
• 净息差收窄：由于贷款收益率下降、债券收益率下行，以及同业负债成本趋稳，预计2019年净息差将持续下行，若推出非对称降息政策，压力将更大。
• 资产质量风险上升：随着经济增速放缓，企业违约率和不良贷款率上升，特别是民营企业和小微企业贷款占比增加，可能加剧资产质量恶化。
• 资本压力上升：系统重要性银行面临更高的资本要求，预计到2025年，四大行资本充足率将出现缺口，引发市场对其扩张、分红和再融资的担忧。
• 估值承压：港股中资银行目前对应0.69倍2018年PB和0.62倍2019年PB，历史低点出现在经济低迷和政策转向积极的时间点，而当前经济前景不乐观，估值难以出现明显修复。

关键信息

1. 净息差趋势

• 2017年：加权平均贷款、债券和同业利率分别上升41、96和122个基点。
• 2018年：贷款和债券利率上升幅度减小至28和13个基点，而同业利率大幅下降51个基点。
• 2019年预期：净息差可能下降7个基点，主要受贷款重定价和存款利率刚性影响。

2. 资产质量风险

• 2016年：上市公司违约率和不良贷款率持续下降。
• 2017年四季度起：由于监管趋严和贸易战升级，违约率和不良贷款率开始回升。
• 2018年：上市公司违约率和不良贷款率分别达到3.8%和2.6%。
• 2019年预期：若企业贷款增长12%且不良贷款增长30%，实际不良贷款率将升至3.2%。

3. 资本压力

• 2025年目标：系统重要性银行需达到更高的资本充足率要求。
• 四大行预测：到2025年，平均资本充足率缺口为4.15个百分点，年均资本缺口达1340亿元。

4. 估值情况

• 当前估值：港股中资银行对应0.69倍2018年PB和0.62倍2019年PB。
• 历史低点：自2008年以来，银行动态估值四次低于0.7倍，分别出现在2008年10月、2011年10月、2014年3月和2016年2月。
• 2019年预期：估值修复空间有限，受经济前景和政策效果影响。

5. 推荐与建议

• 推荐银行：资产配置和风险管理谨慎、资本水平充裕的银行，如招商银行、建设银行等。
• 谨慎银行：资产配置激进且风险管理较弱的银行，如民生银行。

总结

综上所述，2019年港股中资银行面临基本面和估值双重压力，净息差收窄、资产质量恶化和资本压力上升将对银行板块产生不利影响。分析师建议投资者采取配对交易策略，关注资本充足和资产质量较好的银行，同时警惕资本和资产质量风险较高的银行。