20170713-招商证券-中煤能源-601898.SH-三年12_的年度增速_三大整合想象空间_22页_826kb

中煤能源（601898.SH）投资分析总结

核心内容概述

中煤能源（601898.SH）作为中国中煤能源集团旗下的上市公司，近年来在煤炭主业和煤化工业务上均展现出强劲的增长潜力。公司当前股价为6.0元，2017年预计EPS为0.34元，对应PE为17.5倍，P/B估值不到0.9倍，是煤炭行业中最低的估值，因此被给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 煤炭板块：内生增长强劲，未来三年权益产量复合增速12%

• 公司在产产能为11335万吨，占总产能的73%；在建产能为4190万吨，预计全部投产后将提升控股在产产能37%。
• 2017-2019年，公司原煤产量预计分别为12525万吨、15439万吨、16270万吨，权益产量分别为9771万吨、11488万吨、12200万吨，同比分别增长13%、18%、6%。
• 煤炭板块盈利预测：2017-2020年贡献的EPS分别为0.30元、0.40元、0.42元、0.43元，同比增长253%、31%、5%、3%。

2. 煤化工板块：投资进入收获期，成为新的盈利增长点

• 蒙大新能60万吨聚烯烃装置预计2017年下半年转固。
• 参股39%的中天合创煤制360万吨煤制甲醇和137万吨煤制聚烯烃装置已全面投产。
• 2017-2019年煤化工板块EPS分别为0.14元、0.23元、0.24元。

3. 电力和煤机业务：短期贡献有限，但煤机板块已明显好转

• 电力业务体量较小，短期内难以贡献业绩。
• 煤机行业出现脉冲式需求增长，预计2017年煤机板块盈利有所改善。

4. 涉煤央企整合：最大受益者，外延增长可期

• 中煤集团整合非煤非电央企退出的煤炭产能0.7亿吨，目标打造4亿吨级煤企。
• 集团下属有中煤能源、新集能源、上海能源三家上市公司，承诺5年内解决同业竞争问题。
• 神华国电整合为中煤与电力央企整合打开想象空间。

财务数据与估值

财务数据（单位：万元）

资产负债率

• 资产负债率57.3%，显示公司具备一定的财务杠杆。

股东结构

• 中国中煤能源集团持股57.36%，为最大单一股东。

盈利预测与投资建议

• 2017-2019年公司EPS分别为0.34元、0.53元、0.57元，对应PE分别为17.5倍、11.3倍、10.6倍，P/B估值不到0.9倍，是煤炭行业中最低的估值。
• 综合售价中枢在400元/吨附近，完全成本在330元/吨附近，吨煤利润在75元左右。
• 公司预计2017-2020年归母净利分别为40亿、53亿、55亿、57亿，EPS分别为0.30元、0.40元、0.42元、0.43元，同比增长253%、31%、5%、3%。

风险提示

• 固投低于预期
• 流动性再度收紧
• 监管政策过度

附：关键矿井及产能

• 平朔矿区：8对矿井，2017年预计原煤产量7000万吨，商品煤产量6073万吨，综合售价356元/吨，完全成本320元/吨，吨煤净利27元。
• 上海能源：6对矿井，2017年预计原煤产量800万吨，商品煤产量654万吨，综合售价698元/吨，完全成本590元/吨，吨煤净利81元。
• 中煤华晋：3对矿井，2017年预计商品煤产量1084万吨，综合售价648元/吨，完全成本340元/吨，吨煤净利308元。
• 其他矿井：包括母杜柴登、纳林河2号、大海则等，预计未来产能释放将带来显著增长。

总结

中煤能源凭借丰富的资源储备和强劲的内生增长，同时受益于涉煤央企整合带来的外延增长机会，具备良好的盈利前景。公司当前估值较低，未来三年煤炭板块有望持续增长，煤化工板块也进入收获期，为公司带来新的利润增长点。因此，给予“强烈推荐-A”评级。