> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中煤能源（601898.SH）总结 ## 核心内容概述 中煤能源（601898.SH）在2025年实现了营收1481亿元，同比下降21.8%，归母净利润178.8亿元，同比下降7.3%。尽管煤炭业务受到煤价下行影响，但公司通过成本管控和优化生产组织，有效对冲了部分压力。2025年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比下滑23.5%和增长15.6%，显示出业务在第四季度有所回暖。 ## 主要观点 - **煤炭业务表现**： - 2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%；商品煤销售量25580万吨，同比下降10.2%。 - 自产动力煤和炼焦煤销售均价分别下降51元/吨和305元/吨。 - 单位销售成本下降30元/吨，主要得益于成本精益化管理、原材料集中采购及生产组织优化。 - 煤炭板块毛利为326亿元，同比下降17.8%。 - **煤化工业务表现**： - 受产能集中投放及上游原材料价格下降影响，主要煤化工产品售价下滑，盈利下降。 - 2025年煤化工业务毛利为27亿元，同比下降13.6%。 - **产业链布局与在建项目进展**： - 平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网。 - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目稳步推进。 - 上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成。 - 电力业务利润总额同比增加7亿元。 - 主要产能增量集中在2026-2027年释放，包括里必煤矿（2027年底）、苇子沟煤矿（2026年底）、榆林煤炭深加工项目（2026年12月）、“液态阳光”项目（2026年11月）。 - **分红政策**： - 2025年分红率为28.4%，计划每股派发现金红利0.217元，合计约28.8亿元。 - 随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升。 - **盈利预测与投资建议**： - 投资建议为“优于大市”，上调盈利预测。 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为202亿元、208亿元、213亿元，分别较前值增长12.9%、3.2%、2.3%。 - 2026年预计受益于印尼煤炭减产及地缘冲突带来的油煤价差扩大，盈利有望显著改善。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 189.4 | 148.1 | 161.2 | 165.1 | 169.7 | | 净利润 | 193.2 | 178.8 | 201.9 | 208.4 | 213.1 | | 每股收益 | 1.46 | 1.35 | 1.52 | 1.57 | 1.61 | | 毛利率 | 25% | 27% | 28% | 29% | 28% | | EBIT Margin | 17% | 18% | 19% | 19% | 19% | | EBITDA Margin | 22% | 25% | 24% | 25% | 25% | | 股息率 | 6.9% | 4.9% | 2.9% | 3.0% | 3.1% | | P/E | 11.8 | 12.8 | 11.3 | 10.9 | 10.7 | | P/B | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA | 9.4 | 10.8 | 10.5 | 10.0 | 9.7 | ### 业务与市场动态 - **煤炭业务**： - 成本管控成效显著，单位销售成本下降30元/吨。 - 2025Q4归母净利润同比增长15.6%，显示业务复苏迹象。 - **煤化工业务**： - 产品销量有所波动，聚烯烃销量下降9%，尿素和甲醇销量分别增长18.9%和14.4%。 - 产品价格普遍下滑，单位销售成本下降，但毛利下降13.6%。 - **在建项目**： - 2026-2027年将释放大量产能，推动公司业绩增长。 ### 风险提示 - 经济放缓导致煤炭需求下降 - 新能源快速发展替代煤电需求 - 安全生产事故影响 - 公司产能释放不及预期 - 公司分红率不及预期 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **理由**：2026年有望受益于油煤价差走扩，煤化工与煤炭业务盈利改善，且在建项目逐步投产，产量增长可期。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为202亿元、208亿元、213亿元，呈现稳步增长趋势。 ## 分析师声明 - 本报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。 - 投资建议不受第三方影响，分析师未就报告内容收取报酬。 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - 无评级：无明确观点 - **行业投资评级**： - 优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业指数表现优于、介于、弱于市场代表性指数10%以上。 ## 总结 中煤能源在2025年面临煤炭价格下行压力，但通过成本精益化管理有效缓解了影响。公司煤化工业务受原材料价格下降影响，盈利有所下滑，但随着2026年在建项目投产，预计产能释放将带来业绩提升。未来三年公司盈利有望稳步增长，投资建议维持“优于大市”。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展趋势积极，具备长期配置价值。