20260401-国信证券-中煤能源-601898.SH-主营业务弹性可期_成长在即_5页_187kb

中煤能源（601898.SH）总结

核心内容概述

中煤能源（601898.SH）在2025年实现了营收1481亿元，同比下降21.8%，归母净利润178.8亿元，同比下降7.3%。尽管煤炭业务受到煤价下行影响，但公司通过成本管控和优化生产组织，有效对冲了部分压力。2025年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比下滑23.5%和增长15.6%，显示出业务在第四季度有所回暖。

主要观点

• 煤炭业务表现：

  • 2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%；商品煤销售量25580万吨，同比下降10.2%。
  • 自产动力煤和炼焦煤销售均价分别下降51元/吨和305元/吨。
  • 单位销售成本下降30元/吨，主要得益于成本精益化管理、原材料集中采购及生产组织优化。
  • 煤炭板块毛利为326亿元，同比下降17.8%。

• 煤化工业务表现：

  • 受产能集中投放及上游原材料价格下降影响，主要煤化工产品售价下滑，盈利下降。
  • 2025年煤化工业务毛利为27亿元，同比下降13.6%。

• 产业链布局与在建项目进展：

  • 平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网。
  • 乌审旗2×660MW煤电一体化项目稳步推进。
  • 上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成。
  • 电力业务利润总额同比增加7亿元。
  • 主要产能增量集中在2026-2027年释放，包括里必煤矿（2027年底）、苇子沟煤矿（2026年底）、榆林煤炭深加工项目（2026年12月）、“液态阳光”项目（2026年11月）。

• 分红政策：

  • 2025年分红率为28.4%，计划每股派发现金红利0.217元，合计约28.8亿元。
  • 随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升。

• 盈利预测与投资建议：

  • 投资建议为“优于大市”，上调盈利预测。
  • 预计2026-2028年公司归母净利润分别为202亿元、208亿元、213亿元，分别较前值增长12.9%、3.2%、2.3%。
  • 2026年预计受益于印尼煤炭减产及地缘冲突带来的油煤价差扩大，盈利有望显著改善。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

业务与市场动态

• 煤炭业务：

  • 成本管控成效显著，单位销售成本下降30元/吨。
  • 2025Q4归母净利润同比增长15.6%，显示业务复苏迹象。

• 煤化工业务：

  • 产品销量有所波动，聚烯烃销量下降9%，尿素和甲醇销量分别增长18.9%和14.4%。
  • 产品价格普遍下滑，单位销售成本下降，但毛利下降13.6%。

• 在建项目：

  • 2026-2027年将释放大量产能，推动公司业绩增长。

风险提示

• 经济放缓导致煤炭需求下降
• 新能源快速发展替代煤电需求
• 安全生产事故影响
• 公司产能释放不及预期
• 公司分红率不及预期

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 理由：2026年有望受益于油煤价差走扩，煤化工与煤炭业务盈利改善，且在建项目逐步投产，产量增长可期。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为202亿元、208亿元、213亿元，呈现稳步增长趋势。

分析师声明

• 本报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 投资建议不受第三方影响，分析师未就报告内容收取报酬。

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
  • 无评级：无明确观点

• 行业投资评级：

  • 优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业指数表现优于、介于、弱于市场代表性指数10%以上。

总结

中煤能源在2025年面临煤炭价格下行压力，但通过成本精益化管理有效缓解了影响。公司煤化工业务受原材料价格下降影响，盈利有所下滑，但随着2026年在建项目投产，预计产能释放将带来业绩提升。未来三年公司盈利有望稳步增长，投资建议维持“优于大市”。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展趋势积极，具备长期配置价值。