深度报告-20231206-天风证券-中煤能源-601898.SH-成长性和分红收益提升空间较高_凸显投资价值_23页_752kb

中煤能源（601898）投资价值分析总结

核心内容

中煤能源作为中煤集团旗下的上市公司，具备较高的成长性及投资价值。公司主要业务包括煤炭、煤化工、电力及煤矿装备等，其中煤炭业务占比最高，是公司盈利的主要来源。公司拥有丰富的煤炭资源储量，截至2022年底证实储量达140.01亿吨，主要分布在山西、内蒙古和陕西三个省份。公司煤炭产量和销量在供给侧改革后逐步恢复，未来仍有较大的增长空间。

主要观点

• 成长性：公司有多个在建项目，包括煤炭、煤化工和电力板块，未来有望带来产能提升和业务增长。
• 投资价值提升：公司资产负债率持续下降，同时提高现金分红比例，有助于提升资产质量和投资价值。
• 煤炭价格中枢稳定：供给侧改革和双碳政策使得煤炭供给弹性下降，叠加安监趋严和铁路运力瓶颈，预计煤价将维持在新中枢并可能有所提升。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为214.4亿、244.7亿和263.2亿元，EPS分别为1.62元、1.85元和1.99元，目标市值1373亿元，对应股价10.36元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、公司业务及资产情况

• 主营业务：煤炭、煤化工、电力、煤矿装备及金融等。
• 业务占比：2022年煤炭业务营收占比约86.6%，毛利占比约87.4%。
• 资源储备：截至2022年底，公司拥有煤炭资源量268.6亿吨，证实储量140.01亿吨。
• 产能结构：在产煤矿产能约1.39亿吨，加上在建项目，总产能约1.8亿吨。
• 子公司分布：主要产能集中在平朔集团（约58%）、中天合创（15%）和西北能源（12%）。

二、财务数据与估值

• 财务数据：
  • 2022年营业收入为2205.08亿元，同比增长37.33%。
  • 2022年归属母公司净利润为182.4亿元，同比增长37.33%。
  • 2023年预测归母净利润214.4亿元，同比增长17.55%。
• 估值：
  • 基于市盈率和市净率，目标市值为1373亿元，对应股价10.36元。
  • 合理PE为6倍，合理PB为0.8倍。

三、在建项目与未来增长

• 在建项目：
  • 煤炭板块：里必煤矿、大海则煤矿、苇子沟煤矿扩建、安太堡发电项目。
  • 煤化工板块：陕西榆林煤化工二期项目。
• 增长潜力：
  • 煤炭板块预计2023-2025年新增产能约2880万吨，增幅约20.7%。
  • 煤化工板块预计新增产能约90万吨，增幅约17.9%。

四、盈利预测与业务增长假设

• 煤炭业务：
  • 假设产量稳定增长，销量维持稳定，动力煤销售均价企稳回升。
• 煤化工业务：
  • 产销量维持稳定，若经济恢复较好，单吨毛利或维持现状。
• 煤矿装备业务：
  • 有较高成长性，受益于国内煤矿智能化发展趋势。
• 金融及其他业务：
  • 保持相对稳定，预计对整体业绩贡献有限。

五、风险提示

• 煤炭供给超预期增长：可能对煤价形成下行压力。
• 煤炭进口超预期增长：可能导致供需失衡。
• 煤化工产能超预期增长：可能影响产品价格和毛利。
• 经济增长不及预期：可能影响煤炭和煤化工需求。
• 水电发力超预期：可能影响火电需求。
• 资产减值风险：若未来出现类似2022年的减值情况，将对净利润产生较大影响。
• 测算主观性：部分测算存在主观性，需持续跟踪。
• 交易异动风险：近期股价上涨较快，存在异动风险。

估值与投资建议

• 目标市值：1373亿元，对应股价10.36元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

中煤能源具备较高的成长性及投资价值，受益于煤炭业务稳定增长、煤化工板块持续扩张以及公司资产负债结构优化和分红政策提升。未来公司有望通过新增产能和资产注入实现持续发展，预计2023-2025年归母净利润稳步增长。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，具备良好的盈利前景和估值潜力，值得投资者关注。