20221015-德邦证券-固定收益专题_从10月流动性看债券走势_10页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了10月银行间市场的狭义流动性状况，以及外资、债基、货币基金、银行理财对流动性的影响，最后提出对债券市场的投资观点与风险提示。报告内容涵盖流动性影响因素、资金供需预测、市场参与者影响分析及投资策略建议。

主要观点

1. 狭义流动性影响因素

狭义流动性主要由以下五因素构成：

• 外汇占款：近年来对流动性影响减弱，余额稳定在21万亿左右，占央行总资产比重约60%。
• 对其他存款性公司债权：央行主动调控工具，2016年以来大幅增长，占总资产比重由不足10%上升至超过30%。
• 货币发行：MO变化主导，具有明显季节性，节假日期间居民取现需求增加，导致MO上升，流动性收紧。
• 法定存款准备金：由缴准基数和准备金率决定，增加会减少流动性。近年来法定准备金率下降，当前加权平均为8.1%。
• 政府存款：由财政收支及政府债净融资构成，增加时资金流入央行，流动性收紧。

2. 10月狭义流动性展望

资金供给

• 外汇占款：预计环比减少100亿元。
• 对其他存款性公司债权：预计环比增加1000~2000亿元。
• 货币发行：预计环比减少950亿元。
• 法定存款准备金：预计减少约500亿元。
• 广义财政支出：预计约为2.2万亿。

综合计算，10月资金供给预计为2.4万亿~2.5万亿。

资金需求

• 国债净融资：预计2000亿元。
• 地方债净融资：预计4700亿元。
• 广义财政收入：预计2.3万亿。

综合计算，10月资金需求预计为2.97万亿。

流动性缺口

预计10月流动性缺口为4350~5350亿元，但央行预计通过公开市场操作或降准进行对冲。

3. 外资与市场参与者对流动性的影响

• 债基与货币基金：无需缴纳存款准备金，对流动性有积极贡献。
• 银行理财：资金余额反映居民债券配置偏好，对流动性有补充作用。
• 外资债券：购买和卖出直接影响流动性。
• 陆股通：流入或流出对流动性有间接影响。

以上指标存在滞后性（整体滞后1个月以上），需结合历史数据进行分析。

4. 债市观点

• 央行在流动性供给上具有较大主动权，为缓解银行经营压力，可能维持资金利率低位。
• 当前经济复苏不明显，社融增速较低，债券市场缺乏明显下跌基础。
• 建议投资者精细择券，关注票息收益。

关键信息

流动性公式

$$
\Delta \text{超额存款准备金} = \Delta \text{外汇占款} + \Delta \text{对其他存款性公司债权} - \Delta \text{货币发行} - \Delta \text{法定存款准备金} - \Delta \text{政府存款}
$$

流动性缺口预测

• 预计缺口：4350~5350亿元。
• 对冲手段：公开市场操作或降准。

市场参与者数据（8月）

风险提示

• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期
• 流动性收紧超预期

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 研究助理：未提及具体信息。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告所载信息、材料及结论仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容不得以任何形式复制、分发或修改，未经书面许可不得使用。