20210225-中泰证券-固定收益专题报告_城投流动性怎么看__12页_916kb

城投流动性分析总结

核心内容概述

本文从多个财务指标出发，分析了2020年9月末（前三季度）中国城投企业的流动性状况，重点包括货币资金、往来款、应收账款、存货、有息债务占比及筹资性活动现金流等方面，旨在为投资者提供城投企业信用分析和投资建议。

一、从货币资金看城投流动性

1.1 计算平均法与整体法的意义

• 城投企业因业务特殊性，使用普通企业财务评价体系分析其流动性存在偏差。
• 通过“货币资金变动率-平均法”和“货币资金变动率-整体法”对比，可识别区域内城投企业货币资金充裕度的分化情况。
• 平均法反映个体企业资金变动的平均值，整体法反映区域平均资金的变动率，两者差异越大，说明区域内城投企业流动性改善程度越不均衡。

1.2 货币资金充裕度分化显著的地区

• 货币资金变动率-平均法 > 整体法 20-50个百分点：湖南、天津、河南、广西和山东。
• 货币资金变动率-平均法 > 整体法 约60个百分点：重庆、四川和辽宁。
• 国家级园区和区县级城投改善显著：货币资金变动率-平均法分别高于整体法31.54个百分点和27.31个百分点。

二、从往来款、应收账款和存货看城投流动性

2.1 往来款与应收账款

• 净流入地区：黑龙江、四川、重庆、江苏、安徽、山西、湖北、甘肃、福建和上海，其中重庆和山西净流入规模较大，分别为14.06亿元和13.72亿元。
• 净流出地区：新疆和陕西的城投企业净流出规模较大，分别为-35.76亿元和-47.82亿元。
• 应收账款下降地区：山西、贵州、黑龙江、吉林、安徽和上海，山西降幅最大，达-44.79%。
• 应收账款上升地区：辽宁和广西，辽宁增幅达101.94%，广西达73.73%。
• 背景：2020年地方财力承压，多数省份一般公共预算收入增速低于2%，部分省份出现负增长，导致城投企业资金回收速度放缓。

2.2 存货情况

• 存货增长地区：山西、福建、陕西、广东等地区，增幅超过15%。
• 存货下降地区：天津、黑龙江、辽宁等地区，降幅显著。
• 原因分析：
  • 部分基建项目未结算，成本仍留在账面。
  • 存量项目持续推进，影响存货增长。
  • 天津和黑龙江的存货下降可能与地方财政收入下滑有关。

三、从偿债压力看城投流动性

3.1 债务结构和即期偿付压力

• 中长期有息债务占比提升：2020年9月末，各省城投企业中长期有息债务占比较2019年末均有提升，反映债务结构优化。
• 改善最显著地区：黑龙江和天津，中长期有息债务占比分别由54.44%和66.27%提升至65.10%和76.92%。
• 其他地区：陕西、河北、吉林和辽宁中长期有息债务占比增幅为5-7个百分点。
• 即期偿债压力：总体下降，但天津、辽宁和广西仍较高（货币资金/短期有息债务比率<60%），安徽、湖北、江西等地区可控（比率>120%）。

3.2 筹资性活动现金流

• 偿还债务支出增长：除重庆、辽宁、贵州外，其余省份城投企业偿还债务支出同比均增长。
• 增长幅度较大的地区：湖南、湖北、甘肃（均超50%）；江苏、安徽、北京、广东、山西、新疆、云南（增幅<30%）。
• 融资规模增长：湖南、河北、山东的融资规模同比增幅超过50%；吉林和贵州出现负增长。
• 2021年趋势：城投债到期规模预计高于2020年，山东、四川、河南、甘肃地区压力较大，需关注其融资能力。

四、小结与投资建议

流动性变化总结

1. 流动性较好的地区：辽宁、山东、山西、广西、重庆。
2. 个体分化显著的地区：辽宁、重庆、山东。
3. 国家级园区与区县级城投改善明显：货币资金充裕度提升，但分化显著。
4. 存货普遍增长：多数地区存货增幅高于2019年，部分因结算安排或存量项目推进。
5. 债务结构优化：中长期有息债务占比提升，但有息债务占负债总额仍较高（甘肃、贵州、河南、湖南>75%）。
6. 即期偿债压力下降，但部分区域仍较高：天津、辽宁、广西需警惕。
7. 2021年资金缺口预期：山东、四川、河南、甘肃地区资金缺口较大，需关注其融资能力。

投资建议

• 建议关注地区：安徽、湖北、江西，其流动性表现较好，偿债压力可控。
• 需谨慎区域：辽宁、重庆、山东，虽然流动性整体较好，但城投企业间分化显著。
• 风险提示：
  • 债市波动超预期；
  • 信用风险增加；
  • 部分数据缺失；
  • 合并报表不能反映母公司真实情况。

五、风险提示

• 市场风险：债市波动、信用风险上升。
• 数据风险：部分数据缺失，影响分析准确性。
• 报表风险：合并报表可能无法真实反映母公司财务状况。

六、投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内相对基准指数的市场表现，基准指数包括沪深300、三板成指、摩根士丹利中国指数等。

七、重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
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