20210531-中泰证券-固定收益点评_6月流动性怎么看__8页_843kb

6月流动性怎么看？总结

核心内容

本文主要分析了6月份中国金融市场流动性状况，结合财政存款、M0、缴准、外汇占款等常规因素以及央行公开市场操作，预测6月资金面的走势。整体来看，6月流动性压力不大，资金利率中枢有望维持低位，债券市场表现相对乐观。

主要观点

• 5月流动性回顾：资金价格中枢维持低位，DR007和R007的20天滚动均值分别为2.13%和2.19%，均低于7天OMO利率。月末流动性出现小幅收紧，但整体符合季节性规律。
• 财政存款：预计6月财政存款净投放2400亿元，主要受地方债发行和财政支出影响。地方债发行规模和财政支出是关键因素，预计6月地方债供给“缺位”，财政超支9000亿元。
• M0变化：6月M0一般季节性减少，预计释放流动性200亿元，对资金面有一定支撑作用。
• 缴准压力：6月缴准规模季节性为正，预计回笼2000亿元。与往年相比，今年缴准项表现异常，主要由于信贷扩张放缓和存款“搬家”趋势。
• 外汇占款：人民币汇率走强，但外汇占款并未同步上升，预计释放流动性200亿元左右。若央行不主动结汇，外资流入对境内流动性影响有限。
• 央行操作：6月公开市场到期规模为3200亿元，央行预计维持中性操作，等额续作到期工具，资金面有望保持平稳。
• 流动性缺口：综合常规因素，6月银行体系或不存在资金缺口，反而可能小幅释放流动性约800亿元。
• 债券市场展望：当前债市杠杆尚不算高，机构整体“欠配”状态下，长债走势仍然较乐观，但收益率下行空间可能有限。

关键信息

• 财政因素：地方债发行节奏较慢，预计6月地方债发行约8000亿元，净融资约4000亿元；国债发行约5000亿元，净融资约2600亿元，合计政府债券净融资约6600亿元。
• M0变化：预计6月M0环比下降，释放流动性约200亿元。
• 缴准：预计6月缴准回笼约2000亿元，弱于季节性。
• 外汇占款：预计释放流动性约200亿元，受人民币升值影响有限。
• 央行操作：预计维持中性，等额续作到期工具，资金面平稳。
• 流动性预测：6月流动性或小幅释放，资金利率中枢维持低位。
• 债券市场表现：长债走势乐观，收益率下行空间有限。

风险提示

• 流动性大幅收紧
• 利率波动超预期

图表目录（简要说明）

• 图表1：5月资金利率中枢维持低位
• 图表2：资金价格波动率小幅上升
• 图表3：5月政策要闻回顾
• 图表4：6月财政存款一般净减少
• 图表5：1-4月财政支出表现弱于收入
• 图表6：M0环比变化
• 图表7：6月缴准规模季节性为正
• 图表8：外汇占款震荡回升
• 图表9：3月底以来人民币兑美元汇率持续走强

总结

6月份流动性影响主要来自财政存款和缴准因素，其中地方债发行规模及财政支出是关键。考虑到地方债供给“缺位”、缴准压力弱于季节性以及央行维持中性操作，预计6月流动性压力不大，资金利率中枢有望维持低位。债市杠杆不高，机构整体“欠配”状态下，长债走势乐观，但收益率下行空间可能受限。投资者需关注流动性变化及政策动向，防范利率波动风险。