20181110-东北证券-青松股份-300132.SZ-收购化妆品ODM龙头_樟脑巨头延伸至消费品领域_4页_635kb

青松股份（300132）公司点评报告总结

核心内容

青松股份（300132）计划通过发行股份和支付现金相结合的方式，收购诺斯贝尔90%的股份，交易总价为24.3亿元。其中，以发行股份支付约15.10亿元，现金支付约9.2亿元。公司同时拟募集配套资金7亿元，用于支付现金对价和中介费用。

此次收购将使青松股份从化工行业向化妆品消费领域延伸，进一步拓展其业务范围，提升产品附加值和盈利能力。

主要观点

• 收购标的：诺斯贝尔是本土化妆品ODM（原始设计制造商）龙头，主营面膜、护肤品和湿巾产品，与屈臣氏、妮维雅、资生堂、滴露（Dettol）、御泥坊等国内外知名品牌有良好合作关系。
• 业绩承诺：诺斯贝尔2016/2017年归母净利润分别为1.73亿和1.82亿元，承诺2018/2019/2020年扣非后归母净利润合计不低于2.0亿/4.4亿/7.28亿元。
• 产业链延伸：青松股份作为国内松节油加工龙头，樟脑系列产能占全国80%、全球40%。公司合成樟脑可直接用于唇膏、面膜等化妆品，香精香料则作为日化行业原料，间接供应化妆品领域，实现产业链延伸。
• 盈利预测：不考虑并表的情况下，公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.85亿、4.36亿、5.26亿元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
• 估值变化：公司市盈率从2017年的49.45倍下降至2020年的8.90倍，市净率也从6.44倍降至2.26倍，反映市场对公司未来增长潜力的预期提升。
• 财务指标：公司2018年净利润预计增长306.68%，净利润率提升至29.89%，毛利率也从28.37%上升至46.90%，显示公司盈利能力显著增强。
• 风险提示：存在产品价格下降及并购项目进展不及预期的风险。

关键信息

收购与股权结构

• 交易方式：发行股份+现金支付，总金额24.3亿元。
• 发行价格：11.66元/股。
• 交易后股权结构：
  • 香港诺斯贝尔持股比例为8.16%。
  • 杨建新及其一致行动人可支配表决权比例由29.80%降至19.98%，但仍为实际控制人。

财务预测与表现

盈利能力与运营效率

• 净利润率：从2017年的11.68%显著提升至2018年的29.89%。
• 毛利率：从2017年的28.37%上升至2018年的46.90%。
• 应收账款周转率：从2017年的30.11次提升至2018年的33.15次。
• 存货周转率：从2017年的151.46次下降至2018年的134.14次。
• 资产负债率：从2017年的23.48%降至2018年的10.13%。
• 流动比率：从2017年的2.60倍提升至2018年的6.95倍。
• 速动比率：从2017年的1.20倍提升至2018年的4.95倍。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：15.00元（6个月）
• 当前收盘价：12.14元
• 股价区间（12个月）：6.70～14.24元

总结

青松股份通过收购化妆品ODM龙头诺斯贝尔，实现了从化工行业向消费品领域的战略转型。此次交易不仅增强了公司的市场竞争力，也显著提升了其盈利能力。公司未来三年盈利预测乐观，预计净利润持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。尽管存在产品价格下降及并购进展不及预期的风险，但整体来看，该交易被看好，维持“买入”评级。