20180716-申万宏源-基于盈利因子的行业轮动策略_业绩为王_成长为尊_27页_996kb

行业轮动策略：基于盈利因子的分析

核心内容

本文探讨了基于盈利因子的行业轮动策略的有效性，通过分析历史盈利因子与预期盈利因子的表现，构造复合因子并进行回测，评估其在投资中的应用价值。

主要观点

• 历史盈利因子表现平平：多数历史盈利因子在行业轮动策略中表现不佳，仅有ROE_TTM的季度环比和季度变化因子表现出一定效果。
• 预期盈利因子表现更优：预期盈利因子，如预期ROE月度环比和预期归母净利润月度环比因子，显示出良好的稳定性、单调性和多头收益。
• 复合因子策略效果显著：通过构造基于预期ROE增长率、预期归母净利润增长率和历史ROE_TTM季度变化的复合因子，策略表现较为出色，特别是IC加权复合因子，年化收益达15.43%，超额年化收益为13.01%。
• 不同参数对策略影响显著：对于预期盈利因子，指数加权参数span的选取对策略表现有重要影响，其中span=30和span=40时，预期盈利因子表现最佳。

关键信息

1. 基于历史盈利因子的行业轮动测试

• 历史盈利因子定义：

  • ROE_TTM: 净利润TTM（含少数股东损益）/当期股东权益合计
  • ROE_YOY: ROE的同比值
  • ROE_growth: ROE_TTM季度环比
  • ROE_chg: ROE_TTM季度变化值
  • NI_YOY: 归母净利润同比值
  • NI_growth: 净利润TTM季度环比

• 回测结果：

  • ROE_chg和ROEgrow因子表现最佳，年化收益分别为8.09%和8.68%。
  • 多空组合表现优于多头组合，年化收益分别为9.77%和9.52%。
  • ROE_TTM的多头年化收益为6.81%，但其多空组合收益不如多头高。

2. 基于预期盈利因子的行业轮动

• 预期盈利因子定义：

  • ROE: 行业预期ROE
  • Growth2y: 行业预期两年复合增长率
  • NIYoy: 行业预期净利润同比
  • NIParent: 行业预期归母净利润
  • EPS: 行业预期EPS

• 因子构造方式：

  • 使用指数加权（EWMA）和月度环比处理方式构造预期因子。
  • 回测结果显示，预期ROE和预期NIParent因子表现最佳。

• 回测结果：

  • EWMA_growth(ROE)在span=28-32时表现最佳，年化收益达12.21%。
  • EWMA_growth(NIParent)在span=34时表现最佳，年化收益达11.91%。
  • EWMA_chg(ROE)在span=16时表现最佳，年化收益达8.97%。

3. 基于复合盈利因子构建行业轮动策略

• 复合因子构造：

  • 通过IC加权和固定加权方式构造复合因子，结合历史和预期盈利因子。

• 策略表现：

  • IC加权复合因子从2010年初至18年4月的年化收益为15.43%，超额年化收益为13.01%，超额胜率为70%。
  • 多空组合年化收益为16.74%，最大回撤为7.09%。
  • 固定加权和等权复合因子的年化收益分别为14.52%和13.22%，超额年化收益分别为12.12%和10.84%。
  • 除2016年等权复合因子略微跑输基准外，其余年份均获得超额收益，2010、2013-2015和2017年表现尤为突出。

4. 总结

• 行业轮动策略的有效性：基于盈利因子的行业轮动策略在投资中具有一定的指导意义，尤其是预期盈利因子和复合因子策略。
• 参数敏感性：不同参数对策略表现有显著影响，选择合适的span值对提高策略收益至关重要。
• 策略稳定性：预期盈利因子和复合因子在多数年份中表现稳定，超额收益显著，尤其在2010、2013-2015和2017年表现突出。
• 风险控制：虽然策略收益较高，但需注意最大回撤，如IC加权因子的最大回撤为9.11%，需合理配置以降低风险。