基于盈利因子的行业轮动策略：业绩为王，成长为尊-20180716-申万宏源-27页-1mb

业绩为王，成长为尊：基于盈利因子的行业轮动策略分析

核心内容

本报告分析了基于历史盈利因子和预期盈利因子构建的行业轮动策略，旨在评估其在A股市场中的有效性。通过构造复合盈利因子，进一步优化了行业配置策略，取得了显著的超额收益表现。

主要观点

• 历史盈利因子表现平平，其中ROE_TTM和NI_YOY等指标对市场预测能力有限，而ROE_chg和ROE_growth（季度环比和变化）在2010年至2018年4月期间表现出一定效果，年化收益分别为8.09%和8.68%。
• 预期盈利因子表现更优，尤其是基于指数加权和月度环比的因子，如预期ROE月度环比因子和预期归母净利润月度环比因子，年化收益分别达到12.10%和12.38%。
• 复合因子表现最佳，通过结合历史和预期因子，IC加权复合因子年化收益为15.43%，相对申万A股指数的超额年化收益为13.01%，超额胜率为70%。固定加权复合因子和等权复合因子的年化收益分别为14.52%和13.22%。
• 分年度表现：除2016年外，复合因子在其他年份均获得超额收益，其中2010年、2013-2015年和2017年表现尤为突出，2017年绝对收益分别达到30.26%、33.39%和27.78%。
• 市场风格变化影响：2018年以来市场风格有所反转，三个复合因子的多头组合出现回撤，但仍略微跑赢基准。

关键信息

1. 历史盈利因子测试

• 因子定义：包括ROE_TTM、ROE_YOY、ROE_growth、ROE_chg、NI_YOY和NI_growth。
• 测试方法：每月末选取因子值最高的五个行业等权配置，进行月度调仓。
• 表现：
  • ROE_chg和ROE_growth表现较好，年化收益分别为8.09%和8.68%。
  • ROE_TTM的多头年化收益为6.81%，但多空组合表现更优。
  • ROE_TTM的多空组合年化收益为3.10%，最大回撤为26.06%。
  • ROE_chg的多空组合年化收益为9.77%，最大回撤为8.91%。

2. 预期盈利因子测试

• 数据来源：朝阳永续数据库的申万行业一致预期数据。
• 构造方式：使用指数加权（EWMA）和月度环比处理。
• 表现：
  • EWMA_growth(ROE)和EWMA_growth(NIParent)表现突出，年化收益分别达到12.10%和12.38%。
  • EWMA_chg(ROE)、EWMA_chg(EPS)和EWMA_chg(NIYOY)也表现出良好效果，其中EWMA_chg(EPS)的多空组合表现最佳。
  • 对于参数span=K，不同因子的稳定性、单调性和收益表现存在差异。

3. 复合盈利因子测试

• 构造方式：结合历史和预期因子，通过IC加权方式构造复合因子。
• 表现：
  • IC加权复合因子年化收益为15.43%，相对申万A股指数的超额年化收益为13.01%，最大回撤为9.11%。
  • 固定加权复合因子年化收益为14.52%，超额年化收益为12.12%。
  • 等权复合因子年化收益为13.22%，超额年化收益为10.84%。
  • 多空组合表现最佳，年化收益为16.74%，最大回撤为7.09%。

行业轮动策略总结

• 策略有效性：基于盈利因子的行业轮动策略在历史和预期层面均显示出一定的有效性，其中复合因子表现最优。
• 风险控制：复合因子的超额最大回撤相对较小，且在2013年2月之后表现更为稳定。
• 未来展望：尽管市场风格有所变化，但复合因子仍能提供相对稳定的超额收益。

行业配置建议

• 关注ROE和NIParent：这些指标在预期因子中表现突出，特别是在span=30和span=40时，具有良好的稳定性和多头效应。
• 复合因子优势：结合历史和预期因子，通过IC加权方式构造的复合因子能有效捕捉市场轮动机会，提供更高的收益和更低的风险。
• 市场风格变化：需关注市场风格的反转，及时调整因子权重以适应市场变化。

表格概览

图表概览

• 图1：季度收益前五行业等权累计净值（2010.01-2018.04），显示等权配置的收益远高于单只牛股。
• 图2-3：展示了EWMA_growth和EWMA_chg因子在不同参数下的分组测试结果，显示其在不同K值下的表现差异。
• 图4-7：展示了预期盈利因子和复合因子的净值走势，显示其在不同市场环境下的表现。

结论

基于盈利因子的行业轮动策略在A股市场中具有一定的指导意义，特别是通过构造复合因子，能够有效捕捉市场轮动机会，提供更高的收益和更好的风险控制。其中，IC加权复合因子表现最佳，建议投资者关注其在不同市场周期中的应用。