20180607-申万宏源-基于盈利因子的行业轮动策略_业绩为王_成长为尊_21页_2mb
报告摘要
业绩为王，成长为尊
——基于盈利因子的行业轮动策略
核心内容
本文提出了一种基于盈利因子的行业轮动策略，通过分析历史与预期数据的时效性，构建复合盈利因子以实现更高的收益与胜率。主要结论包括：
- ROE环比改善具有良好的预测能力
- 预期ROE及归母净利润衍生因子表现突出
- 复合盈利因子在收益与胜率方面均表现出色
主要观点
1. 历史盈利因子分析
- ROE_TTM：净利润TTM/当期股东权益合计
- ROE_YOY：当期归母净利润/平均净资产的同比值
- ROE_growth：(当期ROE_TTM - 上期ROE_TTM)/上期ROE_TTM的绝对值
- ROE_chg：当期ROE_TTM - 上期ROE_TTM
- NI_YOY：归母净利润的同比值
- NI_growth：当期净利润TTM的同比值
测试结果：
- ROE_chg 和 ROE_growth 表现显著，多头年化收益分别为8.09%和8.68%
- IC均值和胜率均较高，其中ROE_chg的RankIC均值为0.1351，胜率为69.7%
2. 预期盈利因子构造
- 每月末对基础盈利因子进行指数加权平均，计算月度环比指标
- 基础盈利因子包括：行业预期ROE、EPS、两年复合增长率Growth2y、净利润同比NIYOY、归母净利润NIParent
预期因子表现：
- EWMA_growth(ROE) 和 EWMA_growth(NIParent) 多头收益显著，且对参数K不敏感
- 在K=28-32时，EWMA_growth(ROE) 多头年化收益大于12%
3. 复合盈利因子构建
- 选取历史ROE_chg、预期EWMA_growth(NIParent,40) 和预期EWMA_growth(ROE,30) 构建复合因子
- 构建方式包括：IC加权、等权、固定加权
- 复合因子表现：
- IC加权年化超额收益为13.01%
- 等权年化超额收益为10.84%
- 固定加权年化超额收益为12.12%
4. 多空组合表现
- 多空策略年化收益分别为16.74%（IC加权）和13.82%（等权）
- 最大回撤分别为7.09%（IC加权）和8.05%（等权）
- 复合因子超额收益最大回撤出现在2012年12月，约3.68%
5. 行业收益分位数分析
- IC加权复合因子所选行业月度收益分位数均值为58.6%
- 等权复合因子所选行业月度收益分位数均值为57%
- 2017-2018年期间，所选行业表现稳定，收益分位数较高
关键信息
| 因子 | 多头年化收益 | 超额年化收益 | 胜率 | 最大回撤 | 超额最大回撤 |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE_growth | 8.68% | 6.40% | 60.61% | 36.41% | 12.71% |
| ROE_chg | 8.09% | 5.83% | 54.55% | 38.47% | 13.77% |
| EWMA_growth(ROE,30) | 12.24% | 7.23% | 60.00% | 40.20% | 12.71% |
| EWMA_growth(NIParent,40) | 12.38% | 8.56% | 64.00% | 39.96% | 14.30% |
附：复合因子多头回测结果
| 组合 | 最新净值 | 年化收益 | 年化标准差 | 胜率 | 超额净值 | 超额年化收益 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| IC加权 | 3.306 | 15.43% | 27.18% | 59.00% | 2.770 | 13.01% |
| 等权 | 2.813 | 13.22% | 27.07% | 59.00% | 2.358 | 10.84% |
| 固定加权 | 3.095 | 14.52% | 26.67% | 60.00% | 2.594 | 12.12% |
分年度回测表现
| 年份 | EWMA_growth(ROE,30) | EWMA_growth(NIParent,40) | EWMA_chg(EPS,30) |
|---|---|---|---|
| 2010 | 1.91% | 12.32% | -4.53% |
| 2011 | -26.29% | -24.84% | -24.65% |
| 2012 | 6.41% | 6.85% | -12.89% |
| 2013 | 20.42% | 17.29% | 17.98% |
| 2014 | 65.87% | 68.08% | 81.06% |
| 2015 | 24.63% | 56.95% | 59.91% |
| 2016 | -0.76% | -12.89% | -14.31% |
| 2017 | 27.78% | 33.39% | 30.26% |
| 2018 | 2.15% | 2.77% | -4.93% |
行业收益分位数（2017/01-2018/05）
| 月份 | 行业1 | 行业2 | 行业3 | 行业4 | 行业5 | 排名1 | 排名2 | 排名3 | 排名4 | 排名5 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017/01 | 钢铁 | 休闲服务 | 建筑材料 | 国防军工 | 房地产 | 28/28 | 23/28 | 27/28 | 25/28 | 15/28 |
| 2017/02 | 钢铁 | 休闲服务 | 建筑材料 | 传媒 | 有色金属 | 23/28 | 16/28 | 28/28 | 5/28 | 18/28 |
| 2017/03 | 房地产 | 传媒 | 家用电器 | 建筑材料 | 电子 | 9/28 | 2/28 | 28/28 | 14/28 | 26/28 |
| 2017/04 | 传媒 | 交通运输 | 房地产 | 公用事业 | 电子 | 8/28 | 20/28 | 25/28 | 28/28 | 18/28 |
| 2017/05 | 钢铁 | 电子 | 房地产 | 家用电器 | 商业贸易 | 20/28 | 17/28 | 22/28 | 26/28 | 18/28 |
| 2017/06 | 采掘 | 钢铁 | 化工 | 有色金属 | 电子 | 14/28 | 9/28 | 19/28 | 27/28 | 24/28 |
| 2017/07 | 采掘 | 钢铁 | 有色金属 | 化工 | 电子 | 26/28 | 27/28 | 28/28 | 25/28 | 15/28 |
| 2017/08 | 综合 | 电子 | 钢铁 | 国防军工 | 传媒 | 21/28 | 22/28 | 27/28 | 20/28 | 19/28 |
| 2017/09 | 钢铁 | 建筑材料 | 食品饮料 | 轻工制造 | 电子 | 1/28 | 11/28 | 27/28 | 20/28 | 24/28 |
| 2017/10 | 钢铁 | 采掘 | 家用电器 | 交通运输 | 食品饮料 | 5/28 | 1/28 | 28/28 | 24/28 | 27/28 |
| 2017/11 | 钢铁 | 采掘 | 食品饮料 | 医药生物 | 建筑材料 | 28/28 | 24/28 | 19/28 | 15/28 | 25/28 |
| 2017/12 | 钢铁 | 食品饮料 | 采掘 | 医药生物 | 非银金融 | 1/28 | 28/28 | 11/28 | 26/28 | 2/28 |
| 2018/01 | 钢铁 | 建筑材料 | 食品饮料 | 商业贸易 | 采掘 | 25/28 | 20/28 | 21/28 | 18/28 | 23/28 |
| 2018/02 | 钢铁 | 商业贸易 | 建筑材料 | 电子 | 食品饮料 | 27/28 | 11/28 | 10/28 | 28/28 | 6/28 |
| 2018/03 | 钢铁 | 商业贸易 | 机械设备新 | 交通运输 | 食品饮料 | 1/28 | 23/28 | 21/28 | 7/28 | 4/28 |
| 2018/04 | 非银金融 | 商业贸易 | 钢铁 | 银行 | 交通运输 | 18/28 | 14/28 | 27/28 | 24/28 | 23/28 |
| 2018/05 | 钢铁 | 家用电器 | 非银金融 | 建筑材料 | 休闲服务 | 2/28 | 23/28 | 15/28 | 10/28 | 27/28 |
总结
本文通过构建复合盈利因子，结合历史与预期数据，成功识别出具有高收益潜力的行业轮动策略。主要结论包括：
- ROE环比改善因子（ROE_chg、ROE_growth）表现最佳
- 预期因子（EWMA_growth(ROE,30)、EWMA_growth(NIParent,40)）在多头策略中收益显著
- 复合因子在不同加权方式下均表现良好，IC加权策略超额收益最高
- 行业轮动策略在2010-2018年间表现稳定，超额收益最大回撤较小
- 2017-2018年期间，所选行业收益分位数较高，策略有效性得到验证
该策略适合长期投资，具有较高的胜率与收益潜力，但需注意市场波动风险。
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