基于盈利因子的行业轮动策略：业绩为王，成长为尊-20180607-申万宏源-21页-2mb

业绩为王，成长为尊——基于盈利因子的行业轮动策略总结

核心内容

本文探讨了基于盈利因子的行业轮动策略，旨在通过分析历史与预期数据，构建复合盈利因子以实现行业选择。研究重点在于ROE（净资产收益率）及其衍生指标、归母净利润（NIParent）的预期因子，以及它们在不同参数下的表现。

主要观点

• 历史盈利因子：行业ROE及其衍生指标（如ROE_TTM、ROE_YOY、ROE_growth、ROE_chg、NI_YOY、NI_growth）在季度相关性中表现不一，其中ROE_chg和ROE_growth的IC和RankIC均值较高，显示其较强的预测能力。
• 预期盈利因子：通过指数加权平均（EWMA）构造的预期盈利因子，如EWMA_growth(ROE)和EWMA_growth(NIParent)，在不同参数下表现良好，尤其在K>30时，EWMA_growth(NIParent)的多头年化收益显著。
• 复合盈利因子：结合历史ROE_chg与预期EWMA_growth(NIParent)、EWMA_growth(ROE)构建的复合因子在多种加权方式下表现突出，IC加权方式的年化超额收益最高，达到13.01%。

关键信息

1. 历史盈利因子分析

• ROE_chg 和 ROE_growth 的IC和RankIC表现显著。
• 多头组合年化收益：ROE_chg为8.09%，ROE_growth为8.68%。
• 多空组合年化收益：ROE_chg为9.77%，ROE_growth为9.52%。

2. 预期盈利因子分析

• EWMA_growth(ROE) 和 EWMA_growth(NIParent) 在不同参数K下表现稳定，其中K=28-32时，年化收益稳定在10%以上。
• EWMA_chg(EPS) 的空头效应显著，但多头效应较弱。

3. 复合盈利因子构建

• 备选因子：历史ROE_chg、预期EWMA_growth(NIParent,40)、预期EWMA_growth(ROE,30)。
• 加权方式：
  • IC加权：年化超额收益13.01%，净值3.306。
  • 等权：年化超额收益10.84%，净值2.813。
  • 固定加权：年化超额收益12.12%，净值3.095。

4. 复合因子表现

• 超额收益：在2010-2018期间，所有年度均跑赢基准，其中2013-2015年超额收益显著。
• 最大回撤：超额最大回撤约3.68%，主要出现在2012年12月。
• 月度收益分位数：IC加权复合因子所选行业月度收益分位数均值为58.6%，等权因子为57%。

5. 回测结果

• 复合因子多头：IC加权方式年化收益15.43%，等权方式年化收益13.22%，固定加权方式年化收益14.52%。
• 复合因子多空：IC加权方式年化收益16.74%，等权方式年化收益13.82%，固定加权方式年化收益13.75%。

行业选择示例（2017/01-2018/05）

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