2021三季度业绩分析：全A盈利趋势性回落，成长、周期占优-20211031-国海证券-35页_1mb

2021三季度A股盈利趋势分析总结

核心内容

2021年三季度，A股整体盈利趋势性回落，盈利增速向常态回归，销售净利率的下滑成为拖累ROE的主要因素。同时，上游行业保持高增，中游行业盈利韧性较强，下游行业则持续承压。周期和成长行业表现突出，而消费和金融板块相对疲软。

主要观点

• 全A业绩趋势性下行：2021年前三季度，全A归母净利润累计同比增速为25.69%，较21H1下降了17.13个百分点；全A（非金融石油石化）归母净利润累计同比增速为33.70%，较21H1下降了30.75个百分点。
• ROE环比回落：全A（非金融石油石化）ROE(TTM)为9.38%，较21Q2下降0.22个百分点，销售净利率的下滑是主要原因。
• 上游行业表现亮眼：资源品价格上涨带动上游行业业绩高增，但产能受限导致“价升量减”，ROE上行斜率趋缓。
• 中游行业盈利韧性：尽管利润增速小幅回落，但营收增速表现优于利润增速，两年复合增速仍保持回升趋势。
• 下游行业承压明显：受原材料涨价及需求走弱影响，下游行业利润持续承压，净利增速转负。
• 周期与成长行业占优：周期行业盈利持续改善，成长行业利润增速小幅收窄，但整体仍优于其他板块。
• 中小市值公司业绩弹性占优：中证500单季度净利同比增速为16.33%，显著高于沪深300的-1.46%。
• 细分行业高增长：航运、稀有金属、半导体等细分行业表现突出，归母净利增速居前。
• 部分消费行业边际改善：食品饮料行业盈利稳定性显现，归母净利增速为12.81%。

关键信息

1. 全A业绩趋势性下行

• 累计同比：全A营收累计同比增速为23.34%，归母净利累计同比增速为25.69%。
• 单季同比：全A营收单季同比增速为17.05%，归母净利单季同比增速为-0.38%。
• 两年复合增速：全A营收两年复合增速为11.76%，归母净利两年复合增速为8.57%。

2. ROE环比回落

• 全A（非金融石油石化）ROE(TTM)：9.38%，环比下降0.22个百分点。
• 杜邦三因子：销售净利率为4.97%，环比下降；资产周转率为63.1%，持续上升；权益乘数维持稳定。

3. 上游行业表现

• 营收增速：上游板块营收同比增速为33.32%，较21H1提升0.78个百分点。
• 归母净利增速：上游板块归母净利同比增速为154.42%，较21H1收窄。
• ROE：上游板块ROE(TTM)为10.52%，盈利能力上修斜率趋缓。

4. 中游行业表现

• 营收增速：中游板块营收同比增速为45.08%，归母净利同比增速为29.84%。
• ROE：中游板块ROE(TTM)为10.78%，小幅回落。
• 两年复合增速：中游板块归母净利两年复合增速为14.10%，仍保持回升。

5. 下游行业表现

• 营收增速：下游板块营收同比增速为19.47%，归母净利同比增速为-3.67%。
• ROE：下游板块ROE(TTM)为9.67%，盈利能力加速下滑。
• 两年复合增速：下游板块归母净利两年复合增速为-0.32%，显著下降。

6. 周期与成长行业占优

• 周期行业：有色、钢铁、采掘等行业盈利持续增长，ROE上修幅度收窄。
• 成长行业：电子、电气设备等行业盈利增速居前，但整体利润增速小幅收窄。

7. 中小市值公司业绩弹性占优

• 中证500：单季度净利同比增速为16.33%，显著高于沪深300的-1.46%。
• 大市值公司：沪深300业绩环比降幅较小，表现更为平稳。

8. 细分行业高增长

• 航运Ⅱ：归母净利两年复合增速为238.56%。
• 稀有金属：归母净利两年复合增速为163.20%。
• 半导体：归母净利两年复合增速为105.89%。

9. 部分消费行业边际改善

• 食品饮料：归母净利增速为12.81%，边际改善。
• 银行：归母净利增速为13.54%，超季节增长。

风险提示

• 统计模型存在缺陷
• 基于自我认知划分与市场的偏差
• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 疫情超预期恶化