PPI高位回落下成长风格仍占优-20211031-东北证券-31页_1mb

证券研究报告总结：PPI高位回落下成长风格仍占优

核心内容概述

本报告分析了在PPI（生产者价格指数）高位回落背景下，成长风格仍占优，同时指出消费和金融板块“抱团”预期可能上升但难以实现超额收益。此外，报告还探讨了市场震荡筑底的趋势，并从分子端、分母端、风险偏好和行业配置等角度进行了深入分析。

主要观点

• PPI-CPI剪刀差：PPI和CPI的数值基本由PPI决定，因此应分别讨论其趋势。历史上仅有2次PPI高位回落同时非食品CPI保持韧性的情况，分别是2015年1月至2015年10月，以及2017年12月至2018年10月。这些组合的出现主要是由于全球需求端全面下滑。
• 行业表现特征：在PPI高位回落+非食品CPI保持韧性的组合中，成长板块表现出分化，周期板块整体偏弱但第一次表现稍强，消费板块前半段盈利韧性强，后半段盈利受损，金融板块在后半段有所发力。
• 当前市场预期：随着煤炭、钢铁等商品价格回落，PPI高位回落预期上升，成长风格仍占优。新能源、军工、TMT等成长板块处于长期景气周期中，预计将继续受益。周期板块估值较高，PPI回落下可能偏弱。消费板块盈利较弱，估值性价比不高，金融板块基本面不佳，短期“抱团”难以持续。

关键信息

分子端分析

• 三季报业绩：周期、电子、军工等板块业绩占优，消费类和地产周期类表现靠后。
• 业绩真空期：预计新能源、半导体、军工等高景气行业在11月仍会表现较好。
• 政策影响：《2030年前碳达峰行动方案》的公布对新能源产业链形成政策支持，推动其持续增长。

分母端分析

• 宏观流动性：预计11月国内宏观流动性偏中性，受美联储Taper预期影响，外资流入可能放缓。
• 基金流入：10月偏股型基金募资额下降，预计11月略有回升但幅度有限。
• 融资情况：融资流入有所回暖，但受Taper影响，大量流入可能性较小。

风险偏好

• 核心因素：六中全会召开、房产税政策、信用风险以及中美博弈是影响风险偏好的主要因素。
• 市场情绪：当前市场情绪偏中性，中小盘估值占优，但市场整体情绪有所下降。

行业配置建议

1. 估值景气匹配度：关注新能源相关周期成长、风电、半导体及军工等估值相对较低但景气度高的子板块。
2. 统计经验：关注调整幅度接近45%的消费和科技龙头，如恒瑞医药、立讯精密等。
3. 预期改善：关注成本端有望改善的电力企业，如煤炭价格回落可能带动电力企业盈利改善。
4. 政策导向：关注大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）、新基建（特高压和5G建设）以及专精特新小巨人等。
5. 日历效应：11月机械、地产、家电等板块表现较好。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能对全球经济造成冲击。
• 经济修复与政策出台不及预期：可能影响市场走势。

行业表现数据

• 2015年1月至2015年10月：成长全面走高，周期整体平稳，消费前半段较强后半段较弱，金融前半段较弱后半段较强。
• 2017年12月至2018年10月：成长全面走弱，周期全面走弱，消费前半段较强后半段较弱，金融前半段平稳后半段较强。

图表与数据

• 图1-3：显示市场指数普遍下跌，新能源和国防军工表现较好。
• 图4-9：分析PPI和CPI走势，以及历史上的两次PPI高位回落+非食品CPI保持韧性的组合。
• 图10-11：展示两轮通胀组合期间大类行业风格相对收益。
• 图12-13：周期板块起点估值差异明显，长端利率下行期。
• 图14-17：政策调控下商品价格大跌，净息差下行，消费板块PEG较高。
• 图18-20：三季报业绩表现及11月出口数据。
• 图21-23：动力煤价格回落、碳酸锂价格上涨、新能源车销量高增。
• 图24-27：宏观流动性、基金募资、外资流入、融资情况。
• 图28-31：历年11月重要会议市场涨跌幅、信用债到期规模、大小盘估值分化、MA200以上个股占比。
• 图32-34：电子、通信子板块PEG情况，半导体销售额增长，特高压建设线路长度基数较低。
• 图35-37：机构重仓股调整幅度分布，历史行业月度涨跌幅中位数。

表格数据

• 表1：部分新能源子板块景气度较高但估值仍低。
• 表2：2021Q1机构重仓股中调整幅度最大的标的。
• 表3：十一月重要事件及内容方向。

结论

在PPI高位回落背景下，成长风格仍占优，消费和金融板块“抱团”预期可能上升但难以实现超额收益。建议关注新能源、军工、TMT等成长板块，以及政策导向的大众消费、新基建和专精特新等方向。同时，需警惕海外疫情、经济修复不及预期等风险因素。