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老百姓医药商业2024年半年度业绩分析与展望

业绩概况
老百姓控股（603883）发布2024年上半年业绩，期内收入达1094亿元，同比增长12%；归母净利润50亿元，同比下滑21%。其中二季度收入540亿元（同比增长0.6%），归母净利润18亿元（环比下滑34.2%，同比下滑182%）。

成长性分析

• 门店扩张持续：上半年新开设1625家门店，其中757家为加盟门店（占比46.6%）。截至2024年上半年，公司总门店数达14969家，加盟门店占比33.7%，较上年提升1.3个百分点。
• 下沉市场拓展加速：新增门店中，下沉市场（地级市及以下区域）占比达79%，整体门店下沉比例已超七成。公司认为下沉市场具有成本优势（租金低、人工成本低）和需求优势（老龄化率高），预期未来利润空间将进一步被激活。
• 统筹门店推进迅速：截至2024年上半年，已有5028家门店获门诊统筹资质，其中可使用互联网处方的门店增至3720家，占直营门店32.4%。

盈利能力分析

• 毛利率提升明显：2024年上半年合并毛利率达34.3%，较上年提升1.6个百分点。其中第二季度毛利率33.4%，同比提升0.97pct。公司通过提高统一采购比例（70.4%），自有品牌销售占比提升至21.5%，优化商品结构，从而推动盈利能力继续向好。
• 费用增加影响净利率：2024年上半年净利率为5.4%，较上年下降0.29pct。第二季度净利率降至4.1%，主要因门店扩张带来的销售及管理费用上升。

财务预测
预估公司2024-2026年营收将稳定增长，预计三年营收CAGR为15.3%至16.5%；归母净利润将在2024、2025、2026年分别实现55.9%、17.1%、17.2%的增长，对应2024年估值13倍PE，维持“增持”评级。

风险提示
面临行业竞争加剧、政策调整与需求波动等潜在风险。

摘要
本报告基于终端药店管理优化、下沉市场拓展的战略布局，判断公司有能力在商采、品控及政策利用等多个维度提升效率，从而对冲行业毛利率下行动压，维持较高利润增速。