20180826-中泰证券-兖州煤业-600188.SH-二季度自产商品煤量环比基本持平_社保费用一次性计提等影响Q2业绩表现_4页_708kb

报告摘要

兖州煤业（600188.SH）总结

核心内容

兖州煤业（600188.SH）在2018年上半年实现了营业收入763.1亿元，同比增长-5.52%，但归属于上市公司股东的净利润达到43.4亿元，同比增长34.1%。扣除非经常性损益后的净利润为45.3亿元，同比增长53.4%。每股收益为0.88元，同比增长34%。公司整体表现稳健，盈利能力有所增强。

主要观点

业绩表现：公司2018年上半年净利润大幅增长，主要得益于煤炭和甲醇业务的盈利能力提升，以及资产处置收益增加。但受社保费用一次性计提影响，Q2净利润环比有所下滑。
煤炭业务：自产商品煤销量环比基本持平，但部分煤矿（如石拉乌素煤矿）产量低于预期，可能与政策限制有关。煤炭业务单位盈利能力提升，吨煤毛利达到261元/吨，接近2011-2012年水平。
甲醇业务：甲醇业务实现量价齐升，产销量分别增长8.3%和10.7%，单位售价上涨15.3%，单位成本下降4.4%，毛利率提升至36%。
费用变化：公司期间费用率同比上升4.6个pct，其中销售费用、管理费用和财务费用均显著增加，影响了整体利润表现。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为87.3亿元、92.6亿元和94.3亿元，对应的每股收益分别为1.78元、1.88元和1.92元，当前PE为6.0倍左右，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济低迷及行政性调控的不确定性是主要风险因素。

关键信息

公司财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	101,982	151,228	155,724	161,196	163,592
净利润(百万元)	2,065	6,771	8,731	9,255	9,425
每股收益(元)	0.42	1.38	1.78	1.88	1.92
P/E	27.00	8.23	6.39	6.02	5.92
P/B	1.33	1.01	1.00	0.91	0.82
净利率	2.4%	4.8%	5.6%	5.7%	5.8%

煤炭业务拆分

指标	2016H	2016A	2017H	2017A	2018H	2018E	2019E	2020E
原煤产量(万吨)	3,159.00	6,673.80	3,640.30	8,562.00	5,337	11,875.00	12,595.00	12,625.00
商品煤产量(万吨)	2,924.90	6,236.50	3,471.90	7,992.4	4,850.2	9,879.2	10,959.2	11,319.2
商品煤销量(万吨)	3,255.70	7,496.90	4,169.70	9,680.20	5,550.40	11,679.17	12,759.17	13,119.17
吨煤售价(元/吨)	326	391	506	501	539	535	517	506
吨煤成本(元/吨)	206.59	240.14	289.52	274.38	280.57	289.67	288.90	289.33
吨煤毛利(元/吨)	120	151	217	226	259	245	228	216

甲醇业务拆分

指标	2016H	2016A	2017H	2017A	2018H	2018E	2019E	2020E
甲醇产量(万吨)	80.10	164.10	73.40	161.4	79.5	160.0	160.0	160.0
甲醇销量(万吨)	80.00	167.50	71.70	161.10	79.40	160.00	160.00	160.00
单位售价(元/吨)	1338.05	1460.11	1828.84	1929.81	2107.90	2103.49	2166.60	2231.59
单位成本(元/吨)	912.40	1090.90	1411.79	1370.78	1349.74	1350.22	1377.22	1404.77
毛利率	31.8%	25.3%	22.8%	29.0%	36.0%	35.8%	36.4%	37.1%

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

风险提示

宏观经济低迷
行政性调控的不确定性

总结

兖州煤业在2018年上半年表现出较强的盈利能力，主要得益于煤炭和甲醇业务的量价齐升及资产处置收益的增加。尽管Q2净利润环比有所下滑，但整体趋势向好。公司对煤炭业务的布局持续优化，甲醇业务亦呈现稳步增长。然而，期间费用率的上升及宏观经济的不确定性仍是潜在风险。当前估值较低，维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展及行业走势。

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