20180824-安信证券-兖州煤业-600188.SH-上半年业绩符合预期_看好未来估值修复_5页_342kb
报告摘要
兖州煤业2018年半年度业绩分析总结
核心内容
兖州煤业（600188.SH）于2018年8月24日发布2018年半年度报告。报告指出，公司上半年营业收入为763.08亿元，同比下降5.52%；归母净利为43.41亿元，同比增长34.09%。整体业绩表现符合市场预期，主要受益于新矿投产、产量提升及煤炭价格高位运行。
主要观点
1. 业绩增长原因
- 煤炭业务量价齐升：上半年商品煤产量4850万吨，同比增长39.69%；销量5550万吨，同比增长33.09%。自产煤销售量同比增加42.87%，带动煤炭业务收入增长41.72%，毛利增长57.04%，毛利率提升至47.47%。
- 二季度业绩大幅增长：主营业务收入439.74亿元，同比增长7.57%；主营毛利126.34亿元，同比增长126.34%；归母净利21.14亿元，同比增长46.70%。毛利和净利增长主要得益于产量提升和煤炭价格维持高位。
- 非经常损益贡献：上半年通过投资收益和出售资产利得，对归母净利产生正向影响，分别增加8.61亿元和1.77亿元。
2. 成本与费用变化
- 主营业务成本下降：主营成本同比下降14.73%，至603.63亿元，主要由于煤炭产量和销量增长带来的规模效应。
- 期间费用上升：上半年期间费用同比增加69.2%，期间费用率同比增加4.62个百分点，主要受销售费用和管理费用上升影响。
- 销售费用增加：主要由于兖煤澳洲煤炭销量增加，导致运输和港口费用增加7.35亿元；以及资源特许权使用费增加5.29亿元。
- 管理费用增加：由于部分社会保险纳入济宁市统筹管理，一次性计提10.16亿元。
- 财务费用增加：利息支出增加4.93亿元，外汇损失增加1.13亿元，与国内信用收紧和人民币汇率下降相关。
3. 投资建议
- 评级与目标价：给予“买入-A”评级，6个月目标价为13.50元，对应2018年8倍动态市盈率。
- EPS预测：预计2018-2020年归母净利分别为83.91亿元、88.44亿元、91.92亿元，折合EPS分别为1.71元、1.80元、1.87元。
- 非公开发行影响：公司拟增发64700万股，备考EPS分别为1.51元、1.59元、1.65元，对应2018年备考市盈率为9倍。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 (百万元) | 101,982.2 | 151,227.8 | 184,497.9 | 190,032.8 | 193,833.5 |
| 净利润 (百万元) | 2,064.6 | 6,770.6 | 8,391.4 | 8,844.2 | 9,191.7 |
| 每股收益 (元) | 0.42 | 1.38 | 1.71 | 1.80 | 1.87 |
| 每股净资产 (元) | 8.56 | 11.18 | 11.59 | 13.21 | 14.91 |
| 市盈率 (倍) | 34.3 | 10.5 | 8.4 | 8.0 | 7.7 |
| 市净率 (倍) | 1.7 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| 股息收益率 | 0.8% | 0.0% | 1.4% | 1.7% | 1.1% |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/S | 0.7 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| EV/EBITDA | 8.8 | 5.8 | 6.8 | 5.1 | 5.3 |
| P/FCF | -26.5 | -10.8 | -6.2 | 18.9 | 36.6 |
风险提示
- 煤炭价格下降：若煤炭价格大幅下滑，可能影响公司盈利能力。
- 产能不达预期：新矿井投产可能未达预期，影响产量增长。
- 汇率波动：人民币汇率下降可能对财务费用产生负面影响。
财务指标分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 47.8% | 48.3% | 22.0% | 3.0% | 2.0% |
| 营业利润增长率 | 176.4% | 288.5% | -2.4% | 16.9% | 5.4% |
| 净利润增长率 | 140.2% | 227.9% | 23.9% | 5.4% | 3.9% |
| EBITDA增长率 | 16.5% | 103.9% | -10.4% | -1.4% | -2.9% |
| EBIT增长率 | 57.0% | 178.5% | -11.2% | -1.9% | -4.0% |
| NOPLAT增长率 | 132.5% | 216.6% | -8.1% | -1.9% | -4.0% |
| 投资资本增长率 | -3.8% | 33.4% | 8.6% | -21.6% | 12.9% |
| 净资产增长率 | 18.7% | 51.4% | 1.2% | 9.7% | 9.3% |
| 毛利率 | 12.8% | 16.6% | 14.1% | 13.8% | 13.2% |
| 营业利润率 | 2.3% | 6.0% | 4.8% | 5.4% | 5.6% |
| 净利润率 | 2.0% | 4.5% | 4.5% | 4.7% | 4.7% |
| 三费/营业收入 | 8.3% | 7.9% | 7.2% | 6.3% | 5.8% |
| 资产负债率 | 64.9% | 60.3% | 56.1% | 47.7% | 46.4% |
| 流动比率 | 0.82 | 1.05 | 0.88 | 0.83 | 1.08 |
| 速动比率 | 0.77 | 0.98 | 0.80 | 0.76 | 0.99 |
| ROE | 4.9% | 12.3% | 14.7% | 13.6% | 12.6% |
| ROA | 1.6% | 4.0% | 4.1% | 5.1% | 5.0% |
| ROIC | 4.4% | 14.4% | 10.0% | 9.0% | 11.0% |
股价表现与市场数据
- 股价（2018-08-24）：11.35元
- 6个月目标价：13.50元
- 12个月价格区间：11.23/19.67元
- 相对收益：1M -2.72%；3M -0.41%；12M 12.85%
- 绝对收益：1M -7.27%；3M -14.28%；12M -4.13%
估值与投资分析
- 市盈率（PE）：2018年为8.4倍，预计2019年为8.0倍，2020年为7.7倍。
- 市净率（PB）：2018年为1.2倍，预计2019年为1.1倍，2020年为1.0倍。
- 投资回报率（ROIC）：2018年为10.0%，预计2019年为9.0%，2020年为11.0%。
结论
兖州煤业2018年上半年业绩表现强劲，归母净利大幅增长，主要得益于新矿投产和煤炭价格高位。尽管营业收入有所下降，但毛利和净利均实现显著增长，显示公司成本控制能力增强。公司当前估值较低，具备一定的估值修复潜力。分析师建议投资者关注其未来业绩增长及市场环境变化，给予“买入-A”评级。
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