20210430-中泰证券-兖州煤业-600188.SH-一季度扣非净利润增长53_煤化工板块表现强劲_5页_712kb

兖州煤业（600188）投资分析总结

核心内容概览

兖州煤业近期披露了2021年第一季度财报，并维持“买入”评级。分析师陈晨认为，公司未来盈利能力和估值水平具备吸引力，尤其在煤化工板块表现强劲，带动整体利润增长。

主要财务数据

一季度主要财务指标

• 营业收入：310.6亿元（同比减少35.31%）
• 归属于上市公司股东净利润：22.5亿元（同比增长30.19%）
• 扣非净利润：22.2亿元（同比增长53.01%）
• 每股收益：0.4628元/股（同比增长31.48%）
• 加权平均ROE：4.06%（同比增加1.32个pct）

财务预测（2019A-2023E）

投资要点

• 煤炭业务：2021年一季度自产商品煤产量2635万吨（-6.58%），销量2631万吨（-26.73%），毛利56.7亿元（-0.3%），毛利率38%（同比上升6个百分点）。
• 煤化工业务：2021年一季度煤化工业务实现销售收入43.9亿元，同比增长120.4%，毛利13.7亿元，同比增长350%。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为110.6亿元、120.6亿元和129.7亿元，对应EPS分别为2.28元、2.48元和2.67元/股。
• 估值：当前股价12.99元，对应PE分别为5.7倍、5.2倍和4.9倍。
• 风险提示：煤价、化工品价格波动风险；安全生产风险；汇兑损益变动风险。

煤炭业务分析

• 产量：山东本部产量下降20.08%，菏泽能化下降28.19%，山西能化增长16.02%，未来能源增长7.64%，鄂尔多斯能化增长27.00%，昊盛煤业下降44.52%，兖煤澳洲下降4.52%。
• 销售均价：自产煤销售均价495元/吨（+7.9%），煤价涨幅偏小可能与澳洲煤价结算延迟和高煤价地区产量下滑有关。
• 单位销售成本：264元/吨（+8%），成本上升与产量下滑有关。
• 单位毛利：231元/吨（+8%），毛利基本持平。

煤化工业务分析

• 鲁南化工：营业收入25.3亿元，净利润5.99亿元，同比扭亏为盈。
• 未来能源：销售收入693百万元，净利润570百万元。
• 榆林能化：销售收入266百万元，净利润219百万元。
• 鄂尔多斯能化：销售收入1077百万元，净利润633百万元。
• 甲醇：产销量分别为67.6万吨和62万吨，销售均价1635元/吨，毛利率31.7%。
• 醋酸：产销量分别为26.6万吨和16.7万吨，销售均价4563元/吨，毛利率52%。
• 醋酸乙酯：产销量分别为10.7万吨和10.1万吨，销售均价6901元/吨，毛利率17.2%。
• 粗液体蜡：产销量分别为11.1万吨和9.2万吨，销售均价3913元/吨，毛利率27.2%。
• 乙二醇：产销量分别为7.9万吨和7.6万吨，销售均价4329元/吨，毛利率52%。

财务结构分析

• 流动资产：2021年预计为70,024百万元，占总资产的25.8%。
• 非流动资产：预计为201,428百万元，占总资产的74.2%。
• 负债：2021年预计为187,498百万元，资产负债率69.07%。
• 股东权益：预计为55,375百万元，每股净资产11.39元。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司煤化工板块表现强劲，盈利能力显著提升，未来盈利增长预期明确，估值水平较低，具备投资价值。

风险提示

• 煤价波动：煤价可能受市场供需变化影响。
• 化工品价格波动：化工产品价格波动可能影响盈利能力。
• 安全生产风险：煤矿生产可能面临安全环保政策影响。
• 汇兑损益变动：汇率波动可能影响公司财务表现。

图表分析

• 图表1：显示公司一季度自产煤和贸易煤产销量情况，其中贸易煤销量显著下降。
• 图表2：展示公司一季度煤化工经营数据，显示各产品价格和成本上涨，毛利大幅增加。
• 图表3：包含损益表、现金流量表和资产负债表数据，反映公司财务状况和盈利趋势。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。