20181017-申万宏源-玲珑轮胎-601966.SH-产能释放业绩持续增长_投资塞尔维亚推进全球布局_3页_623kb
报告摘要
玲珑轮胎（601966）投资研究报告总结
核心内容
本报告发布于2018年10月17日，对玲珑轮胎的三季度业绩进行点评，并维持“增持”评级。报告重点分析了公司业绩增长原因、海外投资布局、配套战略进展及财务预测。
主要观点
- 业绩增长：2018年1-9月公司实现营业收入110.45亿元（Y0Y +7.06%），净利润8.84亿元（Y0Y +22.79%），主要受益于柳州项目产能释放、轮胎销量增长以及天然橡胶价格下降带来的盈利改善。
- 季度表现：2018Q3营业收入38.03亿元（Y0Y +6.10%，Q0Q +1.94%），净利润3.60亿元（Y0Y +25.86%，Q0Q +20.42%）。
- 成本优势：天然橡胶价格持续低位运行，配合人民币贬值带来的财务费用下降，公司盈利能力显著增强。
- 全球布局加速：公司拟投资建设塞尔维亚基地，形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、2万套工程胎及农用子午胎的年产能，计划投资9.94亿美元。该基地将成为公司海外的第二大生产基地，具备政策和成本优势。
- 配套战略深化：公司已进入全球多家知名车企的供应商体系，包括大众、福特、通用、丰田等，成为国内首家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业，配套数量和厂家数量位居民族轮胎品牌首位。
- 市场拓展：公司与SUNSET公司签署战略合作协议，扩大在南美市场的销售份额，协议金额达3亿美元。
- 盈利预测：维持2018-2020年盈利预测，预计每股收益分别为1.04元、1.21元、1.38元，对应市盈率12X、11X、9X，显示公司估值合理，成长性良好。
关键信息
市场数据（2018年10月16日）
- 收盘价：12.93元
- 一年内最高/最低价：19.5/12.79元
- 市净率：1.7
- 息率（分红/股价）：2.03%
- 流通A股市值：5100百万元
- 上证指数/深证成指：2546.33/7298.98
基础数据（2018年06月30日）
- 每股净资产：7.69元
- 资产负债率：55.97%
- 总股本/流通A股（百万）：1200/394
- 流通B股/H股：-/-
财务预测（2018-2020年）
| 指标 | 2017 | 2018H1 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 13,918 | 7,242 | 16,487 | 19,129 | 20,815 |
| 营业收入同比增长率(yoy) | -15.03% | 20.43% | 32.33% | 18.50% | 16.00% |
| 净利润（百万元） | 1,048 | 524 | 1,048 | 1,251 | 1,652 |
| 净利润同比增长率(yoy) | 3.72% | 20.77% | 19.40% | 16.00% | 13.90% |
| 每股收益(元) | 0.87 | 1.04 | 1.21 | 1.38 | - |
| 毛利率(%) | 23.9 | 23.8 | 23.5 | 23.8 | 23.9 |
| ROE(%) | 12.0 | 12.6 | 12.7 | 12.7 | 12.7 |
投资亮点
- 产能释放：柳州项目产能逐步释放，提升轮胎销量，改善盈利能力。
- 全球化布局：塞尔维亚基地建设将加速公司“5+3”全球布局战略，增强国际竞争力。
- 配套市场拓展：公司成功进入多家国际知名车企的供应商体系，配套业务持续增长。
- 成本优势：受益于天然橡胶价格下降和人民币贬值，财务费用减少，经营利润提升。
- 成长性良好：预计未来三年净利润稳步增长，EPS提升，市盈率下降，估值趋于合理。
总结
玲珑轮胎在2018年前三季度业绩持续增长，主要得益于产能释放和原材料价格下降带来的盈利改善。公司积极推进全球化战略，塞尔维亚基地建设将增强其国际竞争力。同时，公司在配套市场取得显著进展，成为民族轮胎品牌中的佼佼者。盈利预测显示公司未来三年业绩稳步提升，估值合理，维持“增持”评级。
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